Q3业绩大超预期，全价格带拓客逻辑逐步兑现

公司研究 报家用电器小家电 告Q3业绩大超预期，全价格带拓客逻辑逐步兑现 2023-10-27 公司点评报告 买入/维持石头科技(688169) 昨收盘：291.77 走势比较 62% 49% 太36% 平22% 洋9% 22/10/27 22/12/27 23/2/27 23/4/27 23/6/27 23/8/27 23/10/27 证(4%) 券石头科技沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)131/131限总市值/流通(百万元)38,361/38,361公12个月最高/最低(元)386.50/229.20司相关研究报告： 证石头科技（688169）《Q2业绩超预券期，欧洲市场大幅修复，新品销售研表现亮眼》--2023/08/31 究石头科技（688169）《获“国家鼓励报的重点软件企业”认定，助力公司告盈利优化》--2023/07/19 石头科技（688169）《石头科技23年一季报点评（688169）：Q1利空出尽，新品全球拓展，放量可期》--2023/04/27 证券分析师：张世杰 E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523020001 事件：公司23年前三季度实现营业收入56.89亿元，同比增长29.51%；归母净利润13.60亿元，同比增长59.10%；扣非后归母净利润12.54亿元，同比增长46.07%。公司23Q3实现营业收入23.15亿 元，同比增长57.56%；归母净利润6.21亿元，同比增长160.38%；扣非后归母净利润5.93亿元，同比增长119.55%。 新品周期势能充足，新品旗舰款+性价款比打法成效显著，持续兑 现，内外销增速均大超预期。公司近年深耕产品研发以及品牌建设， 叠加对各地区市场策略精准把握，逻辑逐步兑现。内销方面，公司23年推出的旗舰机G20系列和性价比款P10系列，先发拓宽全能基站价格带，加速抢占市场份额，前三季度市占率24.8%，提升2.6pct，Q3单季度营收逆市同比增速45%。外销方面，欧洲市场延续Q2修复趋势；北美市场扩张激进，S8系列加速抢占北美本土竞品份额，线上美亚渠道primeday销售同比增长50%，线下KA渠道成功进入Target线下门店。公司外销Q3单季度同比增速65%，欧、美、亚太市场均有超50%的高增速。 外销新品占比提升带动毛利率上行，销售持续投入，助力Q4大 促季的销量转化。公司前三季度毛利率54.34%，同比增加5.8pct，Q3 毛利率59.11%，同比增加10pct，主要由于产品结构优化，外销高毛利新品S8出货提升，带动整体毛利率上行。公司前三季度净利率23.91%，同比提升4.44pct；其中，销售费用率19.68%，同比增加 1.73pct，主要由于公司为Q4大促季提前投入产品营销及品牌宣传，助力Q4销量的转化；公司管理费用率3.01%，同比增加0.72pct；研发费用率7.88%，同比增加0.03pct，财务费用率-1.95%，同比增加0.17pct。 传统扫地机海内外新品周期共振，欧洲市场修复；独创分子筛洗 烘一体机带来增长弹性。传统扫地机业务，国内发售新品G20及P10， 率先补齐基站扫地机市场的空白价格带，其先发优势有望助力新品放量，进一步扩张市场份额；北美发售新品S8系列价格中枢持续上行，锚定海外高端市场；地缘政治对欧洲业务的影响已基本缓解，欧洲地区延续强修复。独创分子筛洗烘一体机，凭借高性价比“低温烘干黑科技”破局洗烘一体机市场，打开增长新曲线。 盈利预测与投资建议：上调公司预期，2023~2025年营业总收入 分别为86.73、112.19、144.94亿元，同比增速分别为30.84%、29.36%、29.19%；归母净利润分别为19.81、25.06、33.30亿元，同比增速分别为67.36%、26.53%、32.87%，对应23-25年PE分别为19X、15X、 报告标题 2 公司点评报告P 11X，考虑到公司业绩持续兑现，扫地机+洗烘一体机双新品发力，维持“买入”评级。 风险提示：消费修复不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)6628.72 8673.11 11219.34 14494.46 （+/-%）13.56 30.84 29.36 29.19 归母净利(百万元）1183.48 1980.72 2506.12 3329.88 （+/-%）-15.62 67.36 26.53 32.87 摊薄每股收益(元)9.02 15.10 19.11 25.39 市盈率(PE)32.34 19.32 15.27 11.49 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 13211804400765289554 营业收入5837 6629 8673 11219 14494 营业成本3029 3363 3899 4935 6431 营业税金及附加26 33 38 49 64 销售费用938 1318 1766 2411 3094 管理费用119 141 261 329 406 财务费用-52 -106 -65 -66 -70 资产减值损失-30 -66 -27 -20 -15 投资收益191 33 88 87 78 公允价值变动62 -64 -22 -16 -18 营业利润1598 1344 2229 2821 3747 其他非经营损益0 5 2 3 3 利润总额1598 1349 2231 2824 3750 所得税196 166 250 318 420 净利润1402 1183 1981 2506 3330 少数股东损益0 0 0 0 0 归母股东净利润1402 1183 1981 2506 3330 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 596 694 781 9571092 应收和预付款项125328317373536 流动资产合计6520728693271209115468 其他流动资产43024356405440494029 投资性房地产 0 1 2 3 4 长期股权投资1221121212 在建工程 固定资产102131511291000995 长期待摊费用 0 — — — 0 无形资产开发支出67555 资产总计 980710833127101527718668 其他非流动资产31682205223721692188 应付和预收款项 820 699 865 11121424 短期借款00000 其他负债 17 72 9 11 13 长期借款00000 负债合计13151276132415821894 股本 67 94 131 131 131 % 资本公积50585096505950595059毛利率48.11 留存收益 338044236198850611584 销售净利率24.03 % % 归母公司股东权益84929556113851369416773销售收入增长率28.84 49.26 %17.85 %13.56 少数股东权益 1 1 1 1 1 % 55.05 %22.84 %30.84 % 56.02 %22.34 %29.36 % 55.63 %22.97 %29.19 % 负债和股东权益 980710833127101527718668 股东权益合计84939557113861369516774 EBIT增长率 净利润增长率2.41%- 67.36 26.53 32.87 ROE16.52 % ROA14.30 现金流量表(百万） % 15.62 12.38 %10.92 ROIC122.49 80.45 174.41 270.37 319.88 % % % % % EPS(X)10.69 9.02 15.10 19.11 25.39 PE(X)27.29 32.34 19.32 15.27 11.49 PB(X)4.51 4.00 3.36 2.79 2.28 PS(X)6.61 5.82 4.45 3.44 2.66 % %17.40 %15.58 % %18.30 %16.40 % %19.85 %17.84 % 经营性现金流1519 1120 2163 2566 3102 投资性现金流-1461 -505 135 87 105 融资性现金流-155 -202 -96 -132 -180 现金增加额-103433220225213026EV/EBITDA(X)19.3923.0113.7410.868.19 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所