收入维持较好增长，盈利能力环比改善

业绩简评

• 2025年公司实现营收186.9亿元，同比增长56.5%；归母净利润13.6亿元，同比下滑31.0%。
• 2026年一季度实现营收42.3亿元，同比增长23.3%；归母净利润3.2亿元，同比增长20.8%。

经营分析

• 国内市场：受益于“以旧换新”政策，智能扫地机器人与洗地机需求旺盛，公司持续优化产品矩阵，推动新品落地，带动业务快速增长。2025年中国清洁电器市场零售额达471亿元，同比增长11.3%，零售量3,550万台，同比增长17.0%。
• 海外市场：公司加强品牌建设、全价格段覆盖及精细化渠道运营，新兴市场+用户群体拓展顺利，带动海外收入稳步提升。2025年全球智能扫地机器人市场出货量2,412.4万台，同比增长17.1%，公司市场份额达17.7%，位居第一。

盈利能力分析

• 2025年公司毛利率42.4%，同比下降7.8个百分点；2026年一季度毛利率43.3%，同比下降2.2个百分点。主要系公司加大了扫地机与洗地机的全价格带布局，市场拓展初期毛利率承压。
• 2025年/2026年一季度销售、管理、研发费用率分别为26.2%/24.3%、2.3%/2.5%、7.6%/6.8%，同比分别+1.3/-3.5个百分点、-0.6/-0.1个百分点、-0.5/-1.0个百分点。2025年销售费用率提升主要系公司加大渠道拓展及品牌建设投入。
• 2025年/2026年一季度归母净利率分别为7.3%/7.6%，同比-9.3/-0.2个百分点。

盈利预测、估值与评级

• 预计公司2026-2028年营收222.3、259.4、300.6亿元，同比+18.9%、+16.7%、+15.9%；归母净利润18.2、24.7、30.7亿元，同比+33.4%、+36.0%、+24.2%。
• 当前股价对应PE为26、19、16倍。
• 维持“买入”评级，持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场份额持续扩张的潜力。

风险提示

• 渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化。