大类资产观察：地缘“暂歇”后金价将“何去何从”

核心观点与逻辑

• 黄金长期拐点未至：美元信用弱化趋势未逆转，黄金中长期趋势性拐点或未到来。1971年以来，黄金趋势牛转熊通常伴随美元信用强化或重塑，而当前美元信用弱化（如特朗普政府财政赤字预期）仍是大趋势。
• 中期选举前金价有望回升：地缘冲突短期利空已边际递减，黄金经历接近20%回撤后，未来1年内最大回撤有望降低；货币政策预期或向鸽派修复（需求疲弱、就业疲软）；央行购金积极性仍高（2026年4月全球央行购金37.4吨）。

关键数据与论据

• 历史复盘：1974年、2003年地缘冲突后黄金回撤超20%，但未来1年内最大回撤不足10%；1974-1975年、2003-2004年、2022-2023年类似情景下黄金年内重回上涨趋势。
• 货币政策预期：1970s和2022年美联储加息均基于失业率回落和通胀向好，而当前条件不满足，加息难度大，鸽派预期或助推金价。
• 央行购金：土耳其、俄罗斯等少数央行抛售“无伤大雅”，全球购金总基调未变。

配置建议

• “分批次、缓节奏”配置黄金商品ETF：伦敦金现价格每出现一定幅度回撤，可按比例配置ETF等资产。中期选举前“回调后抄底”胜率较高。

风险提示

1. 特朗普政策导致美国滞胀或衰退。
2. 关税扩散超预期致全球经济放缓。
3. 地缘政治反复致资产波动加剧。
4. 美联储年内加息引发金价二次探底。