核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年公司营收同比增长11.62%至2032.35亿元，归母净利润同比下降3.88%至125.27亿元。2025Q4营收和归母净利润分别同比大幅增长71.21%和73.73%，环比增长10.66%和11.05%。2026Q1营收和归母净利润同比分别增长25.50%和20.62%，环比增长10.32%。
- 盈利预测：上调2026-2028年归母净利润预测至175.58亿元、194.55亿元和220.77亿元，EPS分别为5.61元、6.21元和7.05元，对应PE分别为15.6倍、14.1倍和12.4倍，维持“买入”评级。
- 销量增长：2025Q4聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列销量同比分别增长12.34%、23.57%和18.03%，2026Q1销量同比分别增长13.79%、24.81%和35.19%。
- 产品价格：2026Q1聚氨酯系列产品价格整体上行，纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚市场均价分别为20,000元/吨、15,500元/吨、15,800元/吨和9,500元/吨。
- 战略布局：聚氨酯板块36万吨/年TDI二期项目成功开车，MDI和TDI产能分别达到380万吨/年和147万吨/年。石化板块引入科威特石化工业公司作为战略投资者，推进四川磷酸铁锂等电池材料项目。
研究结论
- 全球供应稳定：地缘冲突背景下，公司MDI、石化产品有望稳定供应全球，主要产品价差有望扩大。
- 产业链竞争力：石化产业链竞争力持续提升，公司向全球能源化工巨头迈进。
- 风险提示：关注产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑等风险。
财务预测摘要
- 收入：2026-2028年营收预计分别为2464.91亿元、2692.52亿元和2805.65亿元，同比增长21.3%、9.2%和4.2%。
- 净利润：2026-2028年归母净利润预计分别为1755.8亿元、1945.5亿元和2207.7亿元，同比增长40.2%、10.8%和13.5%。
- EPS：2026-2028年EPS预计分别为5.61元、6.21元和7.05元。
- 资产负债率：2028年预计为54.1%，净负债比率预计为33.3%。
