深度报告：行业至暗时刻已过，公司聚焦制造业务经营改善显著

裕元集团（0551.HK）深度报告

行业与公司概况：

• 裕元集团成立于1988年，专注于制造运动鞋、户外鞋和休闲鞋，为Nike、Adidas等国际品牌提供代工服务，总部设在中国，并在全球多地设有生产基地。
• 自2022年起，公司战略聚焦于制造业务，零售业务保持稳定增长，目前业务调整已见成效。

经营业绩回顾：

• 营收：2023年，集团实现营收78.90亿美元，同比下降12.0%。其中，制造业务收入为50.59亿美元，同比下降18.4%，占总营收的64.1%；零售业务收入为28.31亿美元，同比增长2.3%，占总营收的35.9%。

核心优势分析：

• 强订单承接能力：裕元集团具有强大的为客户定制和代工制造运动鞋及休闲鞋的能力，核心客户稳定，包括Nike、Adidas、Asics、New Balance、Salomon及Timberland等。
• 垂直整合与水平分工：通过整合上下游供应链，形成稳定的供应链体系，增强与国际品牌的合作关系。
• 产能优化布局：根据人力成本变化，裕元集团持续优化产能布局，目前聚焦于人力成本较低的国家进行生产。
• 数位化转型：采用数位转型技术提升开发效率、产量和交货质量，适应客户多样化需求。

市场展望与投资建议：

• 行业趋势：品牌销售企稳，库存去化接近尾声，行业回暖具备确定性。国际品牌如Nike、Adidas、Puma等自2022年四季度开始去库存，库存水平恢复正常。
• 公司调整：裕元集团及时调整战略，重新聚焦制造业务，重视核心大客户，预期行业鞋履制造需求复苏将带动产能利用率提升、毛利率增加，同时管理优化有望降低费率。
• 盈利能力预测：预计24Q1制造业务毛利率提升至20.3%，净利率达到6.76%，显示公司盈利能力已现好转。历史盈利水平有望回到高个位数至10%的净利率区间，展现较大利润弹性。
• 投资建议：裕元集团的战略布局调整完善，加上纺服制造行业订单逐步修复，预计能受益于行业景气度回暖和自身制造业务增速上行，获取稳健的大客户份额，并有望拓展新品牌客户，推动订单增长。

结论：

裕元集团通过战略调整，聚焦于其核心竞争力所在的制造业务，特别是在面对行业挑战和调整后，公司已展现出明显的业务改善迹象。随着行业回暖和公司盈利能力的提升，裕元集团有望实现稳健增长，成为投资者关注的焦点。