埃斯顿自动化（H/A）：给予H股卖出评级，短期盈利能力或持续承压

核心观点

• 评级: 中信证券将 Estun-H 评级下调至“持有”并将 Estun-A 评级上调至“增持”，主要原因是看好其新能源汽车和电池等新领域的扩张，以及工业机器人行业的竞争加剧。
• 盈利预测: 预计 Estun 2026 年和 2027 年的盈利分别为 2.9 亿和 4.5 亿元，EPS 分别为 0.30 元和 0.46 元。
• 估值: Estun-H 的目标价定为 12 港元，基于DCF模型，预测自由现金流永续增长率为 3%，加权平均资本成本为 12.1%。Estun-A 的目标价定为 19.4 元人民币，在 Estun-H 目标价的基础上应用了 80% 的 A/H 估值溢价。

关键数据

• 工业机器人市场份额: Estun 2025 年在中国工业机器人市场出货量排名第一，市场份额为 10.0%。
• 汽车和电池行业: 2025 年，汽车和汽车零部件行业占 Estun 工业机器人总出货量的 30-40%，电池行业占 15%。
• 财务数据: 2025 年第四季度，Estun 收入为 11 亿元，同比增长 69%，但环比下降 14%。毛利率为 33.0%，同比增长 3.9 个百分点，环比增长 2.9 个百分点。净利润为 1600 万元，同比扭亏为盈。

研究结论

• 短期盈利压力: 由于新区域市场和行业扩张带来的高运营成本，Estun 的短期盈利能力可能仍然承压。
• 长期增长潜力: 预计 Estun 将受益于中国制造业自动化投资的加速，以及新能源汽车和电池等新领域的扩张。
• 估值合理: Estun 的估值水平与历史 A/H 估值溢价平均水平相符。