北交所信息更新：从单一磺胺到特色赛道，“原料药+人用药赛道拓展”双轮驱动新成长

2026-04-21 诸海滨开源证券匡露

核心观点：海昇药业2025年及2026年Q1业绩表现亮眼，主要受益于下游养殖行业景气度提升带动原料药销量及单价上升，以及募投项目投产。公司积极拓展多元化产品布局，并向医药原料药领域延伸。
关键数据：
- 2025年营收2.21亿元，同比增长32.72%；归母净利润0.69亿元，同比增长36.86%。
- 2026年Q1营收0.66亿元，同比增长56.36%；归母净利润0.20亿元，同比增长51.52%。
- 原料药带来营收1.70亿元，同比增长52.13%，毛利率同比增加6.92pct。
- 2025年苯溴马隆、甲流新斯的明、塞来昔布和氯氟脲原料药产品陆续通过国内外注册；宠物类原料药需求量逐年增长。
行业背景：
- 中国兽药产业总销售额679.96亿元，平均毛利率28.21%，近十年销售额年复合增长率为5.68%。
- 全球原料药市场规模2025年约2,452.60亿美元，预计2034年达4,577.50亿美元，年均复合增长率7.26%。
研究结论：看好公司募投项目发挥产业链深度与毛利率优势，以及向医药原料药领域的拓展。维持2026-2028年归母净利润预测分别为0.76/0.87/1.01亿元，对应EPS分别为0.76/0.87/1.01元/股，PE为21.6/18.7/16.1X，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争风险、客户集中风险、原材料价格波动风险。