非煤、新能源业务转型破局，驱动未来

全年业绩受下游煤炭行业周期性调整和信用减值计提增加影响，公司2025年实现营业收入5.12亿元，同比下降6.35%；毛利率37.24%，同比下降2.56个百分点；归母净利润-595万元，同比下降114.62%，首次出现年度亏损；扣非归母净利润-1501万元，同比大幅下降169.54%。

利润下滑主要原因：1）下游煤炭行业下行导致收入与毛利额下降；2）应收账款规模增加，本期计提信用减值损失4588万元；3）政府补助等其他收益同比减少1586万元。

公司逆周期积极调整经营策略，聚焦新产品研发、新市场开拓：

• 在手订单6.98亿元，同比减少22.62%。
• 传统主业煤炭智能分选面临行业下行和市场竞争加剧，2025年收入3.93亿元，同比下降19.83%。
• 非煤矿业高速增长，2025年收入1.08亿元，同比增长111.88%，收入占比21.1%，可分选矿种达25种。
• 国际化迈出坚实一步，2025年海外订单6757万元，国外业务收入同比增长260.72%，达到3805万元。

新业务突破：

• 锂电池回收实现突破，采用物理法回收技术，已建成2000吨/年处理能力的试验线，正极材料实现小批量销售，计划与产业链上下游合作打造新业务模式，有望成为新的增长点。
• 工矿业大模型“知煤煤大”成功落地山西某选煤厂，获得9个项目订单，结合数字孪生与智慧调度指挥中心，实现智能预警和辅助决策，引领行业向人工智能决策领域升级。

投资建议：

• 考虑到下游景气度下滑，产品创新升级，在手订单转利润周期延长，下调盈利预测。
• 预计2026-2028年归母净利润为3600万元、5800万元、8200万元，维持“买入”评级。
• 新业务领域取得关键性突破和市场验证，成功打开远超传统业务的成长天花板，未来2-3年内有望重回增长轨道。

风险提示：应收账款减值风险，煤炭行业发展不及预期，新业务拓展不及预期。