证券研究报告、晨会聚焦：固收吕品：商品行情“缩圈”，关注债市长端品种走势分化

核心观点与关键数据

本周宏观数据显示社融和出口数据超预期，结售汇达到近10年单月新高。12月社融增速高于预期，企业信贷改善明显，印证经济景气回升。12月出口同比加速至6.6%，结售汇顺差达2014年以来单月最高值，核心原因可能来自去年底人民币升值预期的催化。

年初以来商品行情降温，呈现“缩圈”态势。商品围绕两条交易逻辑：一是地缘局势不确定性，二是金属乐观预期叙事。强弱表现为贵金属>有色>黑色>农产品>能化。上交所上调融资融券保证金比例后，商品行情“缩圈”至有色和贵金属，能化、黑色、农产品由涨转跌。有色板块出现极致分化，铜铝等“价值”大盘品种震荡，小金属锡、镍、铅、锌等受供给侧驱动上涨但随后回调。

债市进入相对均衡区间，关注长端品种走势分化。30Y国债利率位于2.3%左右，10Y国债利率在发布会脉冲后回归央行合意区间（1.85%左右）。利率债短期下行空间有限，一方面债券行情修复，市场偏空观点转为震荡偏弱；另一方面，大型银行买入量增加，覆盖7-10年期品种，构成利率下行支撑。空地方债策略关注度提升，可能带来利差走阔机会。二永债表现坚挺，买盘可能来自分红险和“固收+”账户，但大账户对永续债配置力度值得跟踪。

研究结论

1. 商品市场：行情“缩圈”反映风险溢价回落，关注赔率和胜率变化。铜铝等大金属短期跌不动，但启动需普遍市场共识；小金属博弈性强，胜率低赔率高，但难持续。
2. 贵金属市场：短期交易地缘变量，黄金波动小于白银。
3. 交易策略：风偏好转关注高赔率小金属和白银，否则建议关注高胜率铜铝与黄金。
4. 债市策略：短期利率下行空间有限，关注长端品种走势分化，二永债表现关键在于分红险和“固收+”配置力度。

风险提示

国内经济超预期，海外地缘变化超预期，央行货币政策超预期。