2026Q1利润改善显著，期待重点九省市场拓新

2026Q1利润改善显著，期待重点九省市场拓新 glmszqdatemark2026年04月21日 分析师：康璇执业证书：S0590525010003邮箱：kangx@glms.com.cn 分析师：徐皓亮执业证书：S0590525120007邮箱：xuhaoliang@glms.com.cn 推荐维持评级当前价格：18.33元 事件：百亚股份发布2025年报&2026一季报：2026Q1实现收入10.55亿元/yoy+6.01%，归母净利润1.44亿元/yoy+10.03%，扣非后归母净利润1.38亿元/yoy+7.10%。2025Q4实现收入8.70亿元/yoy-6.40%，归母净利润-0.37亿元，扣非后归母净利润-0.42亿元。2025A实现收入34.92亿元/yoy+7.32%，归母净利润2.08亿元/yoy-27.70%，扣非后归母净利润1.95亿元/yoy-23.10%。 电商短期承压，核心以外省份保持高增。公司聚焦中高端产品结构优化，2025年卫生巾/纸尿裤/ODM业务收入分别为33.41/0.64/0.87亿元，同比+9.65%/-31.39%/-23.37%，其中益生菌、有机纯棉等大健康系列产品同比+36.3%，带动自主品牌产品销售。分渠道来看，2025年五省地区/其他地区/电商渠道分别为12.29/8.34/13.43亿元，同比+3.91%/+92.30%/-11.91%。2026Q1线下收入7.27亿元，yoy+11.8%，核心以外省份保持高增；电商收入3.12亿元，同比略有下降。电商受舆情、平台策略变化及费用投放效率不佳等因素影响阶段性承压。 产品结构升级带动毛利率提升，舆情推高销售费率。2025A/2025Q4/2026Q1公司毛利率分别为54.30%/55.22%/58.52%，分别同比+1.12/+6.27/+5.19pct。其中2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为41.75%/2.85%/2.52%/0.01%，同比+4.08/-0.74/+0.30/+0.07pct，2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为37.32%/3.14%/2.10%/0.05%，同比+3.33/+0.69/+0.59/+0.05pct。受短期舆情及平台策略调整等多重因素影响，公司销售费率维持高位，未来公司将在提升 费 用 投 放 效 率 的 前 提 下 ， 继 续 保 持 一 定 品 牌 资 源 投 入 。2025A/2025Q4/2026Q1公司净利率为5.96%/-4.21%/13.62%，同比-2.88/-9.50/+0.50pct。 相关研究 1．百亚股份（003006.SZ）首次覆盖：自由点何以破局：拥抱变革，乘势而起-2025/09/292．百亚股份2025年半年报点评：外围市场维持高增，看好线上渠道修复-2025/08/193．2025年一季报点评：外围市场加速拓展，315舆情影响逐步消化-2025/04/224．百亚股份2024年年报点评：公司收入持续高增，电商外围协同拓展-2025/03/265．百亚股份2024年业绩快报点评：线上线下协同高增，费用短期扰动业绩-2025/01/27 三八大促表现优秀，五省以外地区锁定重点九省。三八大促期内（2.28-3.8）公司自由点线上渠道总销额达1亿元+，全渠道同比+25%，表现优秀；未来百亚将通过优化渠道结构、提升ROI等措施积极调整战略，修复电商渠道营收及盈利水平。五省以外地区加速发展的同时盈利水平持续提升，2025年毛利率同比+3.69pct，2026年将聚焦资源锁定广东、湖南、湖北、河北、江苏、浙江、山东、安徽、河南等省份作为重点区域，持续看好五省以外市场潜力及线上线下渠道协同发展。 投资建议：舆情扰动影响或已触底，产品结构升级有望持续带动电商渠道和外围市场高增，核心五省基本盘保持稳定，因此我们调整2026-2028年营收分别为43.29/52.90/62.94亿元，同比+23.9%/+22.2%/+19.0%，归母净利润分别为4.12/5.44/6.60亿元，同比+98.2%/+32.1%/+21.3%，当前股价对应PE为19/14/12X。持续看好百亚五省以外渠道开拓及电商修复，维持“推荐”评级。 风险提示：原油上涨带动原材料涨价风险；外围市场拓张不及预期风险；价格战等恶性竞争风险。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室