2025年公司业绩表现如下：收入78.61亿元，同比下降1.02%；归母净利6.56亿元，同比增长59.96%；扣非归母净利6.12亿元，同比增长178.99%；经营性现金流净额10.88亿元，同比下降21.34%。业绩符合预告中枢，净利增速远高于收入，主要得益于越南色纺纱毛利率提升。经营性现金流高于净利主要由于折旧增加及存货下降。25Q4单季收入21.36亿元，同比增长2.48%；归母净利1.06亿元，由负转正；扣非归母净利1.04亿元，由负转正。
核心观点与关键数据：
- 越南盈利能力提升：越南收入62.11亿元，同比增长3.57%；净利6.42亿元，同比增长27.38%，净利率10.3%，同比增长1.9个百分点。剔除越南利润及非业务收益，国内主营业务亏损约1.95亿元。越南总产能130万锭，占比78%。境内/境外毛利率分别为2.78%/17.42%，同比提升0.49/5.86个百分点。
- 色纺纱毛利率改善：纱线总产量24.29万吨，销量26.07万吨，产能利用率97.2%，同比下降7.4个百分点；产销率107%，同比提高2个百分点。ASP为2.85万元/吨，同比下降5.75%。色纺纱收入39.56亿元，占比53%，毛利率17.84%，同比提升6.62个百分点；坯纱收入34.73亿元，毛利率8.12%，同比提升1.52个百分点。
- 净利率增幅低于毛利率：公司毛利率/净利率为13.67%/8.35%，同比提升3.47/3.19个百分点。净利率提升幅度较低主要由于资产处置收益减少、所得税率提升。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.39%/3.52%/0.96%/0.78%，同比下降0.08/0.18/0.45/0.69个百分点。财务费用率下降主要由于银行借款减少，汇兑收益0.24亿元。投资收益1.57亿元，其中宁波通商银行1.42亿元、信聿-0.07亿元；公允价值变动净收益0.19亿元；资产减值损失7300万元，同比增加；所得税/收入同比上升0.31个百分点。
- 25Q4业绩：毛利率14.46%，同比增加8.12个百分点；归母净利率4.98%，同比增加5.11个百分点；扣非净利率4.87%，同比增加6.74个百分点。Q4净利率增幅低于毛利率主要由于投资收益下降、资产减值损失增加、人民币升值导致财务费用率提升。
- 存货与应收账款：25年末存货39.89亿元，同比下降6%；原材料+在途物资占比68%，同比增加6个百分点；原材料22.96亿元，同比增加9.4%；存货周转天数218天，同比下降8天。应收账款7.53亿元，同比增长9%，应收账款周转天数33天，同比增加3天。应付账款2.77亿元，同比减少28%，应付账款周转天数18天，同比增加2天。
投资建议与预测：
预计Q1销量增速超20%，中期美棉种植面积下降、中美缓和预期有望改善需求，美棉涨价贡献额外利润弹性。非经方面，宁波通商银行投资收益相对稳定，信聿投资随市场波动有一定弹性。随着公司大幅扩产告一段落，股息率5%，具备吸引力。上调26-27年收入预测79.7/84.9亿元至86.1/92.7亿元，新增28年收入预测100.4亿元；上调26-27年归母净利预测7.80/8.91亿元至8.40/9.86亿元，新增28年归母净利预测11.57亿元；对应上调26-27年EPS 0.52/0.59元至0.56/0.66元，新增28年EPS 0.77元。2026年4月15日收盘价7.74元对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：
棉价波动风险；欧美通胀导致需求下滑风险；汇率波动风险；系统性风险。
