2025年年报点评：25年内镜海外收入高增，收入同比逐季改善

开立医疗2025年年报显示，公司业绩逐季向好，整体经营态势持续改善。2025年实现营业收入23.09亿元（+14.65%），归属于上市公司股东的净利润1.97亿元（+38.54%），扣除非经常性损益后的净利润1.80亿元（+63.41%）。医疗终端需求复苏，多产品线战略进入收获期。

分季度来看，2025年单季度收入分别为4.30/5.34/4.95/8.50亿元，单季度归母净利润分别为0.08/0.39/-0.14/1.64亿元。公司各产品线国内合计中标金额取得历史新高。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为29.26%/6.33%/21.47%/-1.43%。公司全年保持较高研发投入强度，研发费用达4.96亿元，为中长期发展提供助力。

内窥镜业务高速增长，彩超收入约12.37亿元（+4.52%），内窥镜及镜下治疗器具收入约10.14亿元（+27.42%）。公司对高端超声平台S80/P80系列进行了技术升级，并发布了声析妇科大模型技术与第六代人工智能产前超声筛查技术凤眼S-Fetus 6.0。在消化与呼吸内镜领域，全新的4K iEndo智慧内镜平台HD-650实现批量稳定上市。微创外科与心血管介入等新兴业务表现亮眼，核心产品4K三维荧光内窥镜摄像系统SV-M4K200系列在2025年实际销售8个月内终端采购成交超过百套；IVUS产品国内临床植入量跻身行业前列，累计导入医院近800家。

公司拥有境内外各项专利共计1150项，拥有软件著作权共330项。2025年研发投入占营业收入比例为21.47%，不断强化技术创新，为多产品线高端化发展提供核心动能。

盈利预测：预计2026~2028年归母净利润分别为3.1、3.9、4.8亿元，对应EPS为0.73、0.9、1.11元，对应PE为39、31、25倍。

风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。