裕同科技2024年中报总结
业绩表现
- 2024H1：营收73.53亿元，同比增长15.52%；归母净利润4.97亿元，同比增长15.15%；扣非净利润5.22亿元，同比增长3.96%。
- 2024Q2：营收38.78亿元，同比增长12.28%；归母净利润2.78亿元，同比增长11.23%；扣非净利润2.79亿元，同比下降19.01%（主因套保计提非经常性损失0.40亿元）。
业务结构
- 2024H1：
- 纸质精品包装收入51.81亿元，同比增长15.22%，占比70.46%。
- 包装配套产品收入13.9亿元，同比增长11.1%，占比18.91%。
- 环保纸塑产品收入5.47亿元，同比增长28.84%，占比7.44%。
- 海外收入：22.19亿元，同比增长32.2%，占比30.18%。
下游需求与客户
- 消费电子：苹果/安卓手机出货量分别为9.53/47.95亿台，同比-4.6%/+9.83%，消费电子需求逐渐转好。
- 烟酒消费：逐渐转好，公司持续拓展新客户。
- 海外客户：依赖度高，伴随客户外迁产能，海外工厂将持续受益。
盈利能力
- 2024H1：毛利率23.6%，净利率6.86%，同比分别下降0.01pct和0.02pct。
- 纸质精品包装毛利率24.2%，同比增长0.85pct。
- 包装配套产品毛利率21.83%，同比下降2.06pct。
- 环保纸塑产品毛利率21.58%，同比增长1.17pct。
- 海外毛利率：29.37%，较公司整体水平高5.77pct（主因竞争压力小及费用较低）。
- 2024Q2：毛利率24.95%，净利率7.22%，同比分别提升1.43pct和下降0.28pct。
费用与现金流
- 2024Q2费用率：
- 销售3.4%，同比+0.32pct。
- 管理6.88%，同比+0.55pct。
- 研发4.88%，同比+0.5pct。
- 财务-0.15%，同比-3.84pct（主因美元升值）。
- 2024Q2经营活动现金流净额：4.94亿元，同比-61.35%（主因高基数及采购支出增加）。
- 2024Q2资本支出：2.28亿元，同比/环比分别增加46.59%/7.78%（主因海外工厂布局）。
投资建议
- 核心观点：公司构建一站式印刷服务矩阵，受益于下游需求转好及市场份额扩张，收入或将提速；利润端通过产品升级和效率提升，短期看成本下行带动盈利修复，中长期关注ROE回升。
- 2024-2026年净利润预测：16.1/18.5/20.7亿元，对应PE为13X/11X/10X，维持“推荐”评级。
风险提示
- 下游终端需求不及预期。
- 原材料价格上涨。
- 行业内部竞争加剧。
- 汇率波动风险。
