疫情扰动下短期需求承压，受益于民用锦纶66扩容机遇、长期发展向好

公司公布2022年三季报：2022年前三季度营收30.09亿元/yoy-1.09%、归母净利润2.97亿元/yoy-21.19%。 分季度看 ，22Q1/Q2/Q3营收分别同比+27.92%/+0.32%/-21.82%、归母净利分别同比+17.20%/-23.68%/-50.11%。Q3收入端回落主要系欧美消费疲软、国内疫情多点反复，导致下游需求受到抑制，利润端降幅超过收入端主因毛利率同比-3.93pct、期间费用率同比+2.95pct。 量价齐升推动锦纶长丝收入增长，需求疲软下坯布、面料收入下滑。22年前三季度锦纶长丝/锦纶坯布/成品面料收入同比分别中双位数增长/20%+下滑/低单位数下滑。1）锦纶长丝：产能基本保持满负荷运转，产销率维持90%以上。收入增长主要受益于21年初投产的12万吨锦纶长丝项目产能爬坡（预计贡献双位数量增）及高附加值产品占比提升（预计贡献单位数价增）。高附加值产品包括锦纶66/再生锦纶/功能性锦纶6高强纱（22年新开发产品），其中锦纶66收入增速较为靓丽、再生锦纶因受限于产能瓶颈同比基本持平。2）锦纶坯布：由于订单周期较短，22年以来收入下滑较大主要系原材料价格边际下降叠加下游需求疲软影响。前三季度产能仍保持满负荷运转、但受下游需求影响产销率降低。3）成品面料：面料业务主要根据客户需求、以销定产，收入回落主要由于终端消费疲软影响产能利用率偏低。 成本压力较大毛利率降低，费用投入增加。1）毛利率：22年前三季度毛利率同比-3.32pct至23.12%， 分季度看22Q1/Q2/Q3毛利率分别为26.60%/22.90%/19.94%，毛利率下降主因能源价格如煤价/电价上涨、人工成本抬升导致生产成本提升较大（约同增5%），公司提价幅度小于成本上涨幅度。 2）费用率：22年前三季度期间费用率同比+2.01pct至13.53%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.15/+1.10/+1.11/-0.04pct至0.99%/5.56%/5.81%/1.17%，管理及研发费用率提升主因职工薪酬、新产品研发投入增加。3）净利率：结合毛利率、费用率变动及前三季度非经常性损益（主要为政府补助）同增0.7亿元，22年前三季度归母净利率9.88%/yoy-2.42pct。 盈利预测与投资评级：公司为国内民用锦纶66龙头，凭借先发优势以及较强竞争壁垒，有望充分分享锦纶66行业扩容历史性机遇。受消费需求疲软影响22Q3收入端增速回落，成本提升致盈利能力受损，总体业绩承压、但表现优于同业。10月以来进入锦纶销售旺季、市场需求逐渐修复，同时公司调整经营策略、通过价格调整提升产能利用率并抢占市场份额，Q4业绩有望环比改善。行业层面，国内中小企业抗风险能力相对较弱、需求疲软下行业加速出清，同时全球锦纶66龙头意大利Fulgar因能源危机接近停产、竞争格局持续优化，利好台华发展。长期来看，国内己二腈已实现国产化突破、锦纶66产业链形成降价预期，有望带动锦纶66价格下行、下游市场渗透率持续提升，公司淮安一期项目有望新增锦纶66/再生锦纶产能6/2万吨，高附加值产品占比进一步提升，业绩有望逐步兑现、长期发展向好。考虑国内需求疲软影响，我们将22-24年归母净利润分别从5.09/7.61/10.14亿元下调至3.76/5.64/7.41亿元，EPS分别为0.43/0.65/0.85元/股，对应PE分别为19/13/10X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、需求疲软、原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期、锦纶66市场扩容低于预期等。 图1：锦纶切片及锦纶长丝价格21年提涨、22年逐渐回落（单位：元）