康波的回眸：PPI涨价能传导到CPI吗？

核心结论

3月PPI同比增长0.5%，结束连续41个月的负增长，早于市场预期。报告认为，人民币升值驱动跨境资本回流，将推动国内要素价格（PPI+CPI）系统性走向“再通胀”，预计下半年CPI也将明显回升，制造和消费行业或将迎来“戴维斯双击”。

人民币升值与跨境资本回流

• 过去一年多跨境资本已开始回流，但幅度有限，PPI和CPI仍在低位。
• 随着美联储重启降息，跨境资本加速回流，成为国内要素价格走向“再通胀”的重要驱动力。
• 人民币升值驱动跨境资本回流，修复实体部门现金流量表，提升消费能力，有助于PPI涨价向CPI传导。

输入型通胀传导

• 历史上典型“输入型通胀”中，PPI生产资料向生活资料传导时间通常在6个月内，PPI全部工业品传导到CPI时间也在6个月左右。
• 考虑到PPI生产资料和全部工业品底部分别在去年6月和7月，PPI生活资料和CPI或已见底，未来半年内有望看到PPI涨价传导到CPI链条。

美联储QE与国内化债政策

• 若下半年美联储QE，将打开国内化债政策空间，实体部门资产负债表有望修复，推动PPI涨价顺畅传导到CPI链条。
• 终端需求偏弱的情况下，油价高位可能导致企业产销量转差，但美联储QE将缓解这一问题。

行业投资建议

• 上半年：关注PPI交易（石油/化工/煤炭/新能源链），预计PPI持续走高，相关行业业绩有望改善。
• 下半年：关注CPI交易（地产/白酒），CPI改善后消费行业业绩有望提升，美联储QE预期下地产和居民消费活力将释放，地产/白酒有望迎来“戴维斯双击”。

中国经济与资产配置

• 中国经济有望回归19-21年繁荣起点，A股有望回归“核心资产牛”。
• 若海外经济保持韧性，人民币升值将加速跨境资本回流，叠加通胀预期，中国有望实现“再通胀”走向“繁荣”。
• 若海外经济出现危机，或将“倒逼”美联储QE，中国大规模化债政策空间将打开，经济有望回归“繁荣起点”。
• 建议继续重视2026年4张“看涨期权”：能源板块、农业板块、中国消费核心资产（地产/白酒）、离岸资产（恒生科技）。
• 看好黄金，美股/美债或维持震荡，存在深度调整风险。