宏观专题：论PPI的四重传导-价格有蝴蝶效应吗？

本报告主要探讨了PPI的四重传导效应，即大宗商品向PPI传导、PPI内部的上中下游传导、PPI向CPI传导以及PPI向经济和政策传导。研究发现，大宗商品价格对PPI的当期影响最强，其次是滞后1期的影响。PPI内部传导存在节奏和幅度的差异，每一轮PPI上行期，上游原材料涨价幅度更大；向下游的传导效果随周期特征变化而体现差异性。PPI向CPI传导存在阻碍，可能的原因有PPI和CPI构成不同、猪油周期不同步以及PPI上游向下游传导不畅。PPI对工业企业利润的影响表现为PPI上游价格大幅上行期间易挤压中下游利润空间。PPI对货币政策的影响取决于货币政策关注的物价指标、PPI和CPI的演化、历史上加息是否由PPI上行导致以及若不加息如何应对输入型通胀。综合以上因素，预计PPI可能超预期，高点有望破7%，警惕下半年PPI同比整体维持高位；CPI整体平稳。