涨价向何处传导？——PPI回升的结构性影响拆解

核心观点

1. 需求端景气不确定，PPI回升对盈利拉动或不可高估，寻找结构性机会更重要。
2. 出口链中，高附加值商品顺价能力更强，医药化工、新能源、半导体芯片与电动车等出口弹性更高。
3. A股层面，高端制造、化工电子材料涨价弹性更大，历史上受损于涨价的制造板块有医疗器械、消费电子、工程机械等。
4. 结合产能周期，涨价传导顺畅且产能继续扩张的领域：贵金属、乘用车、风电；涨价顺畅且产能周期望反转的领域：化学原料、能源金属、电池。

关键数据和研究结论

1. 出口链敏感度分析：
   • 能源链条：基本有机化学品对化工原料类价格的传导系数接近3。
   • 有色金属链条：铜、铝价格抬升后，约一个季度内下游出口同比增速明显抬升，传导系数最高达31.6%。
   • 黑色系：纯电动乘用车、电动载人汽车、乘用车对黑色价格的传导系数分别为8.046%、42.829%、41.641%。
2. A股基本面敏感度分析：
   • 化工材料：化学原料与电子化学品盈利弹性显著，传导时滞短。
   • 有色金属：对乘用车、电池、光学光电子的传导系数分别为15.5、3.5、4.1。
   • 黑色系：航天装备、装修建材、航运港口、风电设备对黑色价格均显示出正向敏感。
3. 产能周期分析：
   • 涨价顺畅且产能继续扩张：贵金属、乘用车、风电。
   • 涨价顺畅且产能周期望反转：化学原料、能源金属、电池。

关注方向

• 出口链：医药化工、电子和新能源。
• A股维度：高端制造、化工电子材料。
• 涨价传导顺畅且产能改善：贵金属、乘用车、风电；化学原料、能源金属、电池。