业绩表现亮眼，外延并购内生优化

业绩表现亮眼，外延并购内生优化

核心观点： 公司2025年业绩表现亮眼，收入端稳健增长主要得益于加盟业务快速扩张与外延并购，利润端增长强劲得益于费用优化成效显著。

关键数据：

• 2025年实现营业收入102.73亿元，同比增长10.03%；归母净利润2.98亿元，同比增长64.21%；扣非归母净利润2.29亿元，同比增长91.09%。
• 2025Q4实现营业收入29.25亿元，同比增长15.19%；归母净利润0.89亿元，同比增长77.14%；扣非归母净利润0.73亿元，同比增长168.67%。
• 2025年末亲子家庭服务的加盟+直营及托管店共1204家。
• 并入丝域生物后，丝域门店2617家。
• 2025年母婴童业务/头皮及头发护理业务/增值服务/其他分别贡献收入89.30/3.79/8.13/1.51亿元，分别同比增长5.88%/-/6.10%/10.13%。
• 自有品牌和第三方独家定制商品收入同比大幅提升79.33%，实现销售收入12.40亿元，占总商品销售收入比重达13.91%。
• 2025年线上商品销售收入35.84亿元，占商品销售收入比重为40.20%。
• DTC自动化精准营销贡献的GMV占孩子王品牌母婴童产品GMV的月度平均比重超26%。
• 2025年销售/管理费用率分别为19.33%/4.86%，同比-0.88pct/-0.65pct。
• 2025年毛利率为29.54%，同比微降0.20pct；其中母婴商品业务毛利率为19.57%，同比下降1.70pct。

研究结论：

• 加盟模式加速渠道下沉，外延并购丝域养发拓展新赛道。
• 自有品牌及独家定制商品高增，线上渠道与数字化营销成果显著。
• 费用优化成效显著，但毛利率受奶粉品类毛利率下滑影响。

投资建议： 预计公司2026~2028年营业收入115/130/145亿元，同比+12.2%/12.7%/11.6%；归母净利润4.14/5.30/6.51亿元，同比+39.1%/28.0%/22.9%，维持“买入”评级。

风险提示： 生育率下滑；加盟门店拓展不及预期；丝域发展不及预期。