投行、资管和自营表现亮眼,内生外延并行发展 2023H1公司营业总收入/归母净利润为18.1/6.0亿元,同比+42%/+37%,年化平均ROE 6.96%,较2022年+2.33p Ct ,期末杠杆率(扣客户保证金)4.20倍,较年初+11%,净利润表现好于我们预期。上半年公司投资收益同比+67%,投行业务同比+15%,资管业务同比+12%,驱动业绩同比高增。我们上调公司自营投资收益率假设,上调2023-2025年归母净利润预测至10.9/14.8/17.6亿(调前10.0/14.7/17.3),同比+42%/+36%/+19%,对应2023-2025年EPS分别为0.4/0.5/0.6元。上半年公司完成收购中融基金75.5%股权、控股股东竞拍得民生证券30.30%股权,投行、资管、自营业务实力增强,实现内生与外延并行发展。公司管理层具有较强执行力和创业精神,看好长期成长性,定增50亿计划处于进行中。当前股价对应PB1.8/1.7/1.6倍,维持“买入”评级。 客户数量持续提升,投行、资管业务同比增长 (1)公司经纪业务净收入2.6亿,同比-1.1%,股基成交额市占率0.47%,较2022年下降0.02pct。公司客户数达169万户,同比+13%,金融产品销售规模同比+15%,基金投顾业务签约总户数28.18万,AUM为69.65亿(年初为68.80亿)。 (2)公司投行业务净收入2.8亿,同比+15%。IPO收入1.2亿,同比+67%,完成2单IPO,IPO承销规模15亿,同比+42%。债承业务项目完成67单,承销规模278亿,同比+34%。(3)公司资管业务净收入0.8亿,同比+12%逆势提升。 其中集合资管收入/AUM分别为0.4/223亿,同比+18%/+21%。上半年公司完成收购中融基金75.5%股权,8月1日中融基金更名为国联基金,开启发展新征程。 自营投资收益率有所提升,两融市占率提升 (1)公司投资收益(含公允价值变动损益)9.6亿,同比+67%,年化自营投资收益率4.9%(2022年为3.5%),自营金融资产规模423亿,较年初+16%。公司自营权益表现优于沪深300,固收业务表现稳健,场外衍生品规模稳定增长,驱动自营收益率有所提升。(2)公司利息净收入0.9亿,同比+25%,两融业务市占率0.67%,较年初+0.06pct。(3)公司净稳定金率127%,接近监管预警线120%。 风险提示:市场波动风险;财富管理业务增长不及预期,收购事项不确定性。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要