业绩表现亮眼，内生外延持续进行

事项： 2023年4月27日，公司发布2022年报和23年一季报。2022年度公司实现营业收入75.14亿元（YOY+43.54%），归母净利润3.63亿元（YOY+20.90%），扣非净利润3.61亿元（YOY+27.72%）。2023Q1公司实现营业收入21.67亿元（YOY+49.41%），归母净利润0.76亿元（YOY+143.67%），扣非净利润0.75亿元（YOY+101.47%）。 评论： 收入平稳增长。2022年公司收入75.14亿元（YOY+43.54%），保持较快增长。 分地区看，云南地区收入53.31亿元（YOY+29.01%），四川地区收入2.26亿元（YOY+46.71%），广西地区收入3.28亿元（YOY+41.80%），重庆地区5.22亿元（YOY+51.26%），河北地区4.47亿元，辽宁地区2.07亿元，云南营业收入平稳增长，川渝桂地区门店快速扩张带来营业收入大幅提升，河北、辽宁地区门店营业收入较收购前平稳、良性恢复增长。 公司门店保持快速稳健扩张。截至2023Q1，公司门店总数达到4192家，23Q1自建门店105家，收购门店34家。根据公司2022年报，公司一方面深耕西南，继续强化云南地区的密集布点，门店覆盖率提升至85%；另一方面，冀辽地区及四川、重庆、广西均按公司重点拓展策略，实现了门店数快速提升，其中川渝桂地区增长率为23.79% 新零售业务持续发展，差异化销售见效。2022年，主营业务持续稳健增长，其中处方药销售收入同比增长45.43%，非处方药销售收入同比增长65.04%，中西成药的营业贡献持续快速增长。公司关注顾客群体预防性需求，丰富商品品类，医疗器械品类销售收入同比增长46.23%。差异化营销打法，深入挖掘年轻顾客群体需求，功效性护肤产品销售收入持续增长，占比4.83%。同时，公司坚持品牌塑造，贴牌商品得到顾客认可，贴牌商品销售额较2021年度同比增长43.78%。 投资建议：根据2022年年报和公司最新经营情况，我们调整23-25年的归母净利润预测值为4.38、5.53和7.09亿元（此前23、24年的归母净利润预测值为4.10和5.40亿元），同比增长20.6%、26.1%和28.2%，对应PE分别为18、15和11倍。参考可比公司估值，给予2023年23倍PE，对应目标价为101.83元。维持“推荐”评级。 风险提示：互联网电商冲击、个人医保账户趋严。 主要财务指标