四月可转债量化月报：先抑后扬，估值韧性凸显

先抑后扬，估值韧性凸显——四月可转债量化月报 市场先抑后扬，估值经历“压缩-修复”完整周期。2026年三月中下旬至今，转债市场经历了一轮由地缘冲突引的“估值压缩-修复”完整周期：前期受美伊局势升级、油价破百及流动性负反馈冲击，中证转债大幅调整，定价偏离度快速回落；四月以来随美伊谈判预期、国内“十五五”政策明朗及科技板块反弹，市场逐步收复失地，截至2026年4月17日，转债市场定价偏离度指标为12.94%，在2018年以来和2021年以来的历史区间内，该指标分别处于99.0%和98.4%的分位数水平，重新回到历史极值区域。展望后市，地缘政治仍是最大不确定性，建议采取“震荡筑底”思维，保持中性仓位，防御看高评级、平衡盯业绩、进攻关注AI与能源双主线，同时规避强赎高溢价品种与财报季弱资质个券的信用风险。 作者 分析师沈芷琦执业证书编号：S0680521120005邮箱：shenzhiqi@gszq.com 分析师刘富兵执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理诸格慧明执业证书编号：S0680125100009邮箱：zhugehuiming@gszq.com 转债相对于股债组合的配置价值同样较低。由于转债本身弹性低于权益，转债理论上更加接近于股债组合，且转债正股风格更加接近于小盘股，因此我们取50%7-10Y国债+50%中证1000全收益指数作为股债组合。我们可以基于市场定价偏离度构建转债&股债组合的轮动策略，该策略在转债市场低估时超配转债，反之超配股债组合。基于转债估值的转债&股债组合的择时策略能够实现稳定的超额收益。当前转债相对于其合理水平溢价12.94%，相对来说配置股债组合性价比更高。 相关研究 1、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周拥挤度指标弱化》2025-12-202、《量化周报：市场的震荡调整态势不改》2025-12-143、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周技术面好转，拥挤度弱化，综合打分不变》2025-12-13 市场复盘：各风格转债收益来源显著分化。1）中证转债指数表现：过去一个月市场先抑后扬，中证转债指数在三月底四月初下跌后修复，最终近一个月累计上涨5.70%。其中正股拉动收益为2.87%，转债估值收益为2.72%，两者共同驱动指数修复。2）转债分域表现：在市场先跌后涨的波动环境中，不同风格转债表现显著分化。偏债等权指数近一个月上涨4.76%，在各分域中涨幅相对温和，其中正股拉动收益仅为0.45%，而转债估值收益高达4.10%，估值修复是其主要驱动力。偏股等权指数表现最为强劲，近一个月上涨15.15%，其中正股拉动收益达10.80%，转债估值收益为4.34%，正股弹性贡献了绝大部分收益。平衡等权介于两者之间，近一个月上涨8.21%，正股拉动与估值贡献较为均衡（3.87% vs 4.25%）。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 内容目录 一、市场先抑后扬，估值经历 压缩-修复”完整周期........................................................................................3二、市场复盘：各风格转债收益来源显著分化...................................................................................................6三、可转债策略跟踪..........................................................................................................................................7附录：最新选券结果........................................................................................................................................13风险提示.........................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：中证转债指数与市场CCBA定价偏离度...............................................................................................3图表2：当前转债市场估值仍在高位................................................................................................................4图表3：中证转债与股债组合走势（归一化净值）接近....................................................................................4图表4：基于转债估值的轮动策略可以产生稳定超额........................................................................................5图表5：中证转债累计收益分解（2018/1/1-2026/4/17）.................................................................................6图表6：中证转债累计收益分解（2026/3/23-2026/4/17）...............................................................................6图表7：近一个月转债累计收益分解（2026/3/23-2026/4/17，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权）.........................................................................................................................................................................6图表8：低估值策略净值（2026/4/17）...........................................................................................................7图表9：低估值策略统计（2026/4/17）...........................................................................................................7图表10：低估值+强动量策略净值（2026/4/17）............................................................................................8图表11：低估值+强动量策略统计（2026/4/17）............................................................................................8图表12：低估值+高换手策略净值（2026/4/17）............................................................................................9图表13：低估值+高换手策略统计（2026/4/17）............................................................................................9图表14：平衡偏债增强策略（2026/4/17）...................................................................................................10图表15：平衡偏债增强策略统计（2026/4/17）............................................................................................10图表16：信用债替代策略净值（2026/4/17）................................................................................................11图表17：信用债替代策略统计（2026/4/17）................................................................................................11图表18：波动率控制策略净值（2026/4/17）................................................................................................12图表19：波动率控制策略统计（2026/4/17）................................................................................................12图表20：低估值策略最新选券结果（2026/4/17）.........................................................................................13图表21：低估值+强动量策略最新选券结果（2026/4/17）............................................................................13图表22：低估值+高换手策略最新选券结果（2026/4/17）............................................................................14图表23：平衡偏债增强策略选券结果（2026/4/17）.....................................................................................14图表24：波动率控制策略最新选券结果（2026/4/17）..................................................................................15 一、市场先抑后扬，估值经历压缩-修复”完整周期 ①“市场先抑后扬，估值经历压缩-修复”完整周期。2026年三月中下旬至今