财报点评毛利率同比提升，现金流同比大幅改善
毛利率同比提升，现金流同比大幅改善 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年04月20日 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001联系人：陈怡洁 【投资要点】 公司发布2025年年报。2025年公司实现营收685.7亿元，同比-3.9%；实现归母净利润22.3亿元，同比-4.1%。25Q4实现营收272.1亿元，同比-5.1%；实现归母净利润8.2亿元，同比-5.6%。 聚焦主业工程施工，主业毛利率同比提升。分业务来看，2025年公司路桥工程施工/路桥养护施工/商品混凝土加工及销售/工程设计咨询分别实现营收616.6/44.5/8.8/4.1亿元，同比-1.2%/-11.0%/-28.6%/-18.6%。公司路桥工程施工营收占比同比+2.43pct至89.9%，体现公司持续聚焦主业。同时，公司路桥工程施工主业毛利率同比+2.06pct至14.29%，带动公司整体毛利率同比+1.16pct至14.36%。 基本数据 归母净利率同比基本持平。从费用率看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.0/+0.01/-0.01/+0.03pct至0.01%/2.27%/3.08%/1.09%，期间费用率共计同比+0.03pct至6.45%。减值方面，公司2025年信用+资产同比多计提2.9亿元至16.7亿元。最终公司归母净利率为3.25%，同比-0.01pct，基本实现同比持平。 经营性现金流净额同比转正，实现同比大幅改善。2025年公司经营性现金流净额2.57亿元，同比转正且多流入53.96亿元。同时公司收现比同比+11.17pct至74.14%，回款同样同比改善。2025年公司分红率同比+2.08pct至15.38%，分红总额达到3.43亿元，对应2026/4/17收盘价股息率达到3.65%。 “十五五”期间山东交通领域项目充足，看好公司主业路桥施工+养护稳健发展。山东交运厅计划加快打造“轨道上的山东半岛城市群”。加快推进雄商、津潍、济滨、济枣、潍宿及青岛连接线等6个在建高铁项目建设，积极推进莱芜至临沂等高铁项目纳入国家规划。提速推进34个高速公路续建项目，全省高速公路通车里程突破9,300公里，双向六车道占比提升到41%。着力提升普通国省道品质，启动新一轮农村公路提升行动，年内完成新改建农村公路5,000公里。我们判断“十五五”期间山东路桥施工及养护项目充足。同时2025年公司实现中标额1,040.41亿元，同比增长13.73%，预计公司在手订单充裕，主业路桥施工+养护有望实现稳健发展。 相关研究 【投资建议】 我们预计公司2026-2028年实现归母净利润22.4/22.6/22.9亿元，对应2026年4月20日收盘价为4.06/4.01/3.96xPE。首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 项目毛利率不及预期；路桥工程建设需求不及预期；回款不及预期。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。