毛利率提升显著+净现金流大幅改善，逆市扩张产能彰显公司信心

事件：公司公告半年报，2022上半年实现收入4.31亿元，同比增长29.86%；归母净利润5463.71万元，同比增长-16.47%；扣非后归母净利润增长-6.09%。 2022Q2业绩符合预期，经营性净现金流大幅改善。根据公司半年报，Q2单季度公司实现收入2.03亿元、同比增长12.18%，归母净利润0.22亿元、同比增长-38.46%，扣非后归母净利润为0.24亿元、同比增长-23.90%，总体来看符合预期。Q2单季度毛利率为48.10%，创了自2021年以来单季度新高；受到信用减值损失、财务费用增加的影响，销售净利率为11.02%，同比下降8.85个百分点、环比下降3.35个百分点。上半年经营性净现金流为0.41亿元，同比增长141.82%；存货为2.95亿元，同比增长55.26%；合同负债为0.34亿元，同比增长112.50%。 减隔震行业是具备10倍以上市场空间的朝阳产业，公司逆市扩张充分彰显信心。相比传统抗震技术和产品，减隔震具有明显优势，标志性政策《建设工程抗震管理条例》落地后，行业从量变发展到质变，强制性要求政策覆盖的区域大大扩容，且云南省的减隔震范式逐步向全国范围内推广。根据我们的测算，到2025年减隔震行业的市场空间达到236.05亿元，相比2021年提升10倍以上。公司拟向富国基金发行股份，募集资金2.50亿元用于扩张产能，逆市扩张充分彰显对于行业和公司信心。 标准制定+技术引领+产能扩张+供应整体解决方案，公司龙头地位较为显著。1）标准制定和引导者：公司凭借行业领先地位推动了多项地方及国家标准的制定，且自己生产的产品标准高于国家标准，随着隔震技术的进一步推广和应用，隔震产品的国家标准预期会进一步提高，公司具有较大的先发优势。2）行业开创和引领者：公司高管周福霖院士是减隔震行业泰斗，为推动我国减隔震行业发展作出贡献，公司下设的周福霖院士工作站具有较强的研发能力和较高的产品制造工艺水平，近二年来公司研发人员占比均在15%以上，研发投入占比持续提升。3）提供整体解决方案：由于减隔震行业产品非标化+服务定制化，设计和施工单位缺乏专业人才，因此对生产商提出更高要求，公司具备行业稀缺的整体解决方案供应能力。4）云南经验全国推广：云南由于其地理原因，是我国减隔震行业技术和标准的发源地，公司起家云南、深耕云南，具有独特区位优势，且随着政策的落地和行业的推广，正在讲云南的案例和经验向全国范围内推广。5）订单饱满：公司IPO和转债募投项目投产后将新增减隔震制品产能合计11万套/年；截至2022年4月25日，公司主要在手订单及意向订单金额合计9.46亿元（含税），是2021年公司收入的141.07%，饱满产能和订单为业绩高增长提供充足动力。 盈利预测与投资评级：我们维持预计2022-2024年归母净利润分别为1.98/3.78/6.46亿元，对应PE为74、39、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：减隔震行业渗透率不达预期、疫情冲击下经营风险加大等