中东局势高度不确定，国内经济取得开门红

国贸期货宏观金融研究中心2026-04-20 郑建鑫从业资格证号：F3014717投资咨询证号：Z0013223 主要观点 PART ONE 宏 观 ： 中 东局 势高 度 不 确 定 ， 国 内 经 济 取 得 开 门 红 海外形势分析 PARTTWO 1、 地 缘 政 治 ： 美 伊 谈 判 现 分 歧 ， 市 场 情 绪 再 波 动 ◼当地时间4月12日，美国副总统万斯在巴基斯坦首都伊斯兰堡塞瑞纳酒店举行新闻发布会。万斯表示，在巴基斯坦伊斯兰堡举行的美国与伊朗谈判未能达成协议，双方分歧依然明显。美方代表团将返美。同日，伊朗方面称，由于“美方的贪婪和野心”，双方仍未达成协议。 ◼此次谈判无法达成共识的根源在于霍尔木兹海峡控制权归属、伊朗核问题以及冻结资产与战争赔偿，症结背后是战略互信的严重缺失与地缘博弈——伊朗手握海峡筹码不急于让步，而特朗普政府面临国内高油价及政治压力希望快速取得外交进展。此外，以色列持续打击伊朗地区盟友、双方在谈判期间仍加紧军事部署等外部干扰因素，也进一步削弱了达成协议的基础。 ◼尽管谈判破裂，但外交斡旋并未停止。当地时间15日，美联社报道称调解方正接近就延长美国与伊朗之间的临时停火达成一致，并推动重启谈判。消息人士称，双方已“原则上同意”延长将于4月22日到期的停火协议，以争取更多外交时间。然而，美伊官方随后均否认已正式达成协议，白宫称相关报道“不属实”。美国总统特朗普同日在采访中表示，战争“可能很快取得最终结果”。无论外交进程如何，因地缘冲突飙升的油价或为全球埋下滞胀隐患，成本传导的滞后效应或将影响主要央行的政策决定。市场的高波动性与对政策不确定性的担忧仍在持续。 2、 美 国 ：P P I同 比 增 速 回 升 ， 上 游 通 胀 或 存 风 险 ◼当地时间4月14日，美国劳工统计局数据显示，美国3月PPI同比增长4%，环比增长0.5%；3月核心PPI同比增长3.8%，环比增长0.5%。 ◼目前中东局势不定、地缘政治推高能源价格引发市场对于通胀的担忧，但数据表现出“能源冲击较大但传导有限”的特征。美国3月PPI同比由前值的3.4%上升至4%，虽创2023年2月以来新高，但全线低于市场预期4.6%，环比增长0.5%，较前值的0.7%有所下降，且大幅低于预期的1.2%；核心PPI同样表现温和，剔除食品和能源后，3月核心PPI同比增长3.8%，预期为4.1%，前值由增长3.9%修正为3.8%，环比增长0.1%，预期为0.4%，前值由增长0.5%修正为0.3%，均低于预期。能源分项仍为推动3月PPI指数上涨的主要因素，数据显示，最终需求商品价格环比上涨1.6%，主要由能源价格跳升8.5%驱动。其中，汽油价格指数飙升15.7%，柴油价格暴涨42%，航空燃油上涨30.7%，或与近期美伊冲突导致国际油价一度冲高直接相关。然而，最终需求服务价格持平，食品价格环比微降0.3%，缓冲了能源冲击。 ◼PPI的低预期表现与3月CPI环比增长0.9%，同比增长3.3%形成对比，能源成本向消费端的传导幅度或窄于市场预期，缓解了其对美联储被迫加息的担忧。数据公布后，市场反应相对平淡，股市期货开盘小幅上涨，国债收益率变化不大。 ◼结合美国财政部长贝森特“在伊朗战争期间应‘观望’”的表态，政策层面倾向于按兵不动的信号更加明确。总体来看，尽管整体通胀受地缘油价脉冲式冲高，但因核心通胀压力温和叠加官方态度，或为市场维持对降息的谨慎预期提供支撑。值得注意的是，上游价格指标加速上行的“管道压力”仍在累积，未来若持续向消费端传导，可能令通胀形势复杂化。 3、 美 国 ： 经 济 增 长 动 能 放 缓 ， 地 缘 冲 突 成 核 心 压 制 ◼地时间4月15日，美联储发布全国经济形势调查报告。美国整体经济活动维持轻微至温和增长，但中东冲突引发的不确定性正对企业招聘、定价及资本投资决策构成压制，观望情绪弥漫。 ◼褐皮书报告显示，美国经济目前仍处于轻度扩张的状态，但增速继续放缓，在货币政策持续紧缩的背景下，外部地缘政治冲击正成为影响美国经济前景的关键变量。报告显示，美国经济增长动能出现显著分化，在美联储全部12个辖区中，有8个报告经济活动实现增长，2个持平，另有2个辖区经济活动出现下滑。这种不均衡的格局表明经济增长的基础正在松动，并非所有地区和企业都能抵御高利率与外部不确定性的双重压力。同时，中东冲突影响正通过成本渠道迅速渗透。 ◼报告明确指出，中东局势导致所有辖区的能源和运输成本出现“大幅”上升，挤压企业利润。这种“成本推动型”通胀压力或为美联储的政策应对带来额外复杂性。另外，面对不确定性，企业的长期投资意愿受到抑制，招聘策略趋于保守，更多依赖临时性职位。此外，消费市场也出现裂痕。 ◼报告显示，多个辖区持续反映消费者财务压力加大、对价格更敏感，食品银行及其他社会服务机构的需求上升，而高收入群体消费则保持韧性，凸显“K型经济”特征。报告或强化市场对于美联储将在更长时间内维持高利率的预期，降息时点或因“滞胀”风险的抬头而继续推迟。 ◼总体而言，美国经济正面临增长放缓、通胀粘性、不确定性高企三大挑战。美联储政策空间受到进一步挤压，其决策或将更加依赖于后续数据以及中东局势发展，并在抗通胀与稳增长之间进行平衡。 4、 全 球 经 济 ：I M F下 调 全 球 增 长 预 期 ， 中 东 冲 突 或 使 通 胀 反 弹 ◼当地时间4月14日，国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望报告》，将2026年世界经济增长预期下调0.2个百分点，至3.1%。报告认为，中东战事已显著影响当前世界经济增长势头，若战事与高油价持续更长时间，今年世界经济增速将降至2.5%甚至更低。 ◼IMF此次下调增长预期，核心原因是自2月底以来的中东战事通过推高能源价格、扰乱关键供应链（如霍尔木兹海峡航运）直接冲击了全球增长势头。报告揭示了前景的高度不确定性，围绕美伊冲突的不同走向设定了三种情景：基准（参考）预测假设冲突相对短暂，增长为3.1%；若冲突与高油价持续更久，增速将降至2.5%；在最严峻情景下，若能源供应中断延伸至明年，增速恐跌破2%，接近历史衰退水平——这一水平自1980年以来仅出现过四次，最近两次分别为2008年全球金融危机和新冠疫情期间。同时，冲击也呈现出严重的非对称性。IMF在报告中对更严峻的风险情景进行分析并指出，在能源供应长期中断等不利情况下，新兴市场和发展中经济体所受的经济冲击预计将达到发达经济体的近两倍。与1月WEO相比，新兴市场和发展中经济体增长预期被下调0.3个百分点至3.9%，而发达经济体的增长预期则基本保持不变；而主要发达经济体中，美国作为能源净出口国受影响较小，增速仅微调0.1个百分点至2.3%，欧元区则下调至1.1%，受到的冲击最为突出。与此同时，全球去通胀进程因此中断，总体通胀率预期被上调至4.4%，为各国央行平衡抗通胀与保增长或带来更大挑战，政策空间进一步收窄。值得一提的是，IMF警告多重下行风险主导全球经济前景，但指出AI驱动的生产率提升和结构性改革可能提供支撑。 ◼总体而言，中东冲突引发经济韧性与裂痕并存，全球经济或将进入一个增长更低、通胀更高、且不确定性高企的新阶段，各国决策者或需在有限空间内谨慎应对，寻求更强有力的全球合作，以遏制冲突蔓延。 国内形势分析 PART THREE 1、 开 局 良 好 ， 结 构 分 化 ◼（1）一季度国内GDP同比增速实现5.0%的增长，较2025年四季度加快0.5个百分点，处于4.5%-5.0%的目标区间上沿，取得了经济发展的开门红。 ◼（2）生产端：中国3月规模以上工业增加值同比5.7%，预期5.5%。中国3月规模以上工业增加值环比0.28%，2月环比增速为0.83%。1-3月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%，1-2月同比增速为6.3%。 ◼（3）需求端：1）固定资产投资较去年改善。1-3月城镇固定资产投资同比1.7%，预期1.9%，前值1.8%。其中，制造业投资同比增长4.1%；房地产开发投资同比下降11.2%；基础设施投资同比增长8.9%。2）社会消费增速有所回升。中国3月社会消费品零售总额同比1.7%，预期2.3%。1-3月份，社会消费品零售总额同比增长2.4%，增速低于1-2月的2.8%，高于2025年全年的增速。 ◼尽管一季度国内经济取得了开门红，但需要注意的是一季度在出口大幅提速的同时，宏观经济呈现一定程度的“外强内弱”特征，国内投资、消费增速仍然偏低。展望未来，国内经济运行仍存在一些风险挑战，预计二季度GDP增速或小幅放缓至4.8%左右。一是工业生产快于需求，结构性矛盾犹存，二是全球贸易摩擦和地缘政治冲突加剧带来外部不确定性，三是，消费提振存在供需适配等难点堵点，四是房地产市场止跌企稳基础尚不牢固等。值得一提的是，考虑到国际油价大幅上冲正在向国内传导，且出口还将保持正增长，二季度宏观政策将继续处于观察期，降息降准落地的可能性不大。 2、3月 外 贸 数 据 点 评 ：我 国进 出 口 保 持 高 增 长 ◼按美元计，2026年1-3月我国货物贸易进出口总额同比增长18%，涨幅相比1-2月收窄3个百分点，但仍然保持在相对高位水平。出口同比增长14.7%，涨幅收窄7.1个百分点，主要因今年春节假期偏晚，导致部分出口需求前置，长假对外贸活动的抑制效应则部分延迟至3月。 ◼进口同比增长22.7%，涨幅扩大2.9个百分点，或受去年低基数扰动。进出口增速均高于wind一致预测，贸易顺差为2643.33亿美元，较去年同期减少67.59亿美元。 ◼一季度进、出口同比涨幅虽然走势分化，但整体增速仍保持韧性，一季度贸易开局良好。2026年3月，全球制造业景气度走势分化：因节后企业加快生产，中国制造业PMI重返50.4%的扩张区间；美国Markit制造业PMI升至52.3%，或得益于企业对关税等政策的担忧有所缓和。但若中东局势引发的价格上行与供应链延误持续，PMI景气度或出现回落；欧元区PMI终值回升至51.6%，但读数存在一定虚高，主要受供应链冲击扰动所致。近期中东冲突通过能源价格、原材料供应、物流网络三重渠道，对全球制造业形成了成本推动型冲击，并加剧了供应链的不稳定性，后续制造业景气度的修复依赖地缘政治局势的缓和、能源与原材料价格的稳定，以及供应链物流的恢复。 ◼关税政策方面，近期特朗普威胁对向伊朗供武国家加征50%关税，形成新的施压工具。同时，美国最高法院裁定取消此前IEEPA关税，但美方立即启动针对制造业产能的新一轮301调查。短期看，关税取消暂缓了成本压力；但中期而言，中美贸易摩擦仍在持续，或将加速我国贸易多元化的趋势。近期霍尔木兹海峡局势持续紧张，美伊谈判未取得实质进展，双方均释放强硬表态，可能在短期拖累东南亚等新兴市场需求，对我国进出口贸易形成短暂扰动。 3、3月 金 融 数 据 点 评 ： 企 业 直 接 融 资 表 现 较 好 ◼初步统计，2026年一季度社会融资规模增量累计为14.83万亿元，比上年同期少3545亿元。3月末社会融资规模存量同比增长7.9%（2月末为8.2%）。一季度人民币存款增加13.73万亿元。3月末M2余额同比增长8.5%（2月末为9%）。 ◼1、企业直接融资是社融增量的主要贡献。3月社融同比少增，结构上看：（1）表内信贷（社融口径）方面，3月人民币贷款（社融口径）转为同比少增，少增规模近7000亿元，是社融的主要拖累项。一季度该项同比少增近8000亿元，实体融资需求依然偏弱。（2）表外融资方面，3月表外融资同比少增近3000亿元，主要是未贴现银行承兑汇票同比少增的贡献，此外，信托贷款规模转为负增长。（3）企业直接融资方面，3月企业直接融资同比多增近5000亿元，成为社融的关键支撑项，主要是企业债券融资规模增加的带动，一方面源于3月利率水平整体偏低，融资环境较为理想；另一方面符合提升直接融资比重的导向，一季度直接融资增量占社融增量的比重约8%，较202