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2025年报点评主业韧性凸显，AI与全球化筑牢发展根基

2026-04-20 华创证券杨建江

核心观点：紫光股份2025年业绩表现亮眼，主业韧性凸显，经营现金流显著改善，AI与全球化战略筑牢发展根基。
关键数据：
- 2025年公司实现营业总收入967.48亿元，同比增长22.43%；归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%；扣非净利润16.35亿元，同比增长12.26%；经营活动产生的现金流量净额为34.87亿元，同比大幅增长42.86%。
- 公司拟每10股派发现金红利0.65元（含税）。
- 核心ICT基础设施与服务业务强势增长，新华三贡献主要增量，ICT基础设施及服务业务收入达768.47亿元，占总营收比重79.43%。新华三全年实现营收759.81亿元，同比大增37.96%。
- 国内政企业务同比增长48.84%，海外业务同比增长58.45%，产品和解决方案覆盖全球181个国家和地区。
- 公司深化“AI in ALL”战略，AI算力产品落地加速，推出UniPoD S80000系列超节点等高端产品，率先完成多个大型项目部署。
研究结论：
- 公司运营质量持续优化，内生盈利能力显著增强。
- 国内政企与海外市场双轮驱动，业务结构持续优化。
- AI商业化落地与全球化拓展带来发展机遇，核心竞争力不断强化。
- 预测2026-2028年营业总收入分别为1137.17/1296.15/1464.55亿元，对应增速分别为17.5%/14.0%/13.0%；归母净利润分别为26.91/34.09/42.64亿元，对应增速分别为59.6%/26.7%/25.1%。
- 给予公司2026年33倍PE估值，对应目标价约31.05元，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；下游需求释放节奏变缓；海外市场拓展不及预期。