主业韧性凸显盈利改善，财务优化夯实发展根基

2025年公司营收持续承压，主要受地产及家居建材行业需求疲软影响，但主业边际改善韧性凸显。自营出租率企稳回升至85%，自营及租赁业务收入同比下降8.93%，降幅明显收窄。公司聚焦核心品类深度运营，新零售家具品类面积同比增长51.5%至18.4万㎡，汽车经营面积翻倍增长至32万平方米，国补助力销售订单达102.9万单，累计销售额达99.1亿元。盈利端，毛利率同比增长1.54pct至59.80%，租赁及管理业务盈利能力具备韧性，但投资性房地产公允价值下降导致净利率为-386.91%。费用管控成效显著，期间费用率同比下降0.86pct至57.38%，财务费用同比下降17.8%。经营性现金流净流入达8.2亿元，应收账款及历史债务清理成效显著。公司持续推进“轻资产、重运营、降杠杆”战略，控股股东建发集团协同有望提升活力。预计2026-2028年营业收入分别为69.92、78.81、88.94亿元，同比增长6.24%、12.70%、12.85%；归母净利润分别为-8.21、0.86、1.34亿元，对应PB为0.5X，给予26年0.7xPB，6个月目标价为3.49元，维持增持-A评级。风险提示包括新零售发展不及预期、房地产行业周期波动、卖场拓展不及预期。