大宗商品：PTA，霍尔木兹海峡通行与否均压制价格

一、PX估值略反弹，石脑油强弱关注霍尔木兹海峡通行情况 美以伊开启2周临时停火，原油价格大幅波动，石脑油-原油价差延续压缩。截至4月10日，PTA加工费大幅扩张至368元/吨附近，PX-石脑油价差小幅反弹至124.29美元/吨但估值仍在低位。观察新加坡92#汽油-石脑油价差发现，芳烃较烯烃先走弱后走强。石脑油强势与否与霍尔木兹海峡通行情况息息相关，若通行受阻，烯烃或持续强于芳烃。

二、PX国内负荷小幅下降，PTA连续两周负荷下降但累库 截至4月10日，国内PX开工率降至83.61%，PTA负荷本期下降至76.16%。PX库存连续六周下降，PTA连续两周负荷下降但累库，PTA现实供需基本面仍弱于PX。

三、聚酯产品库存分化 本期POY和短纤库存累库，长丝FDY、DTY及瓶片库存去化。短纤库存累至近五年季节性最高位水平，瓶片库存仍在近五年季节性偏低水平。

四、织造延续大幅降负，聚酯负荷延续微幅下降 截至4月9日，聚酯开工率延续小幅下降至82.45%，终端织造开工大幅降至54.5%。PX检修损失预期4-5月环比上期下降，PTA4月检修损失预期环比上期下降，5-6月检修损失预期环比上期预计延续增加。

五、亚洲PX开工率延续下降 截至4月10日，亚洲PX开工率小幅下降至74.11%。本期PX和PTA供应稳中偏降但近月检修损失预期均减少，且织造大幅降负，负反馈延续，继续下调4-5月聚酯负荷预期。PX平衡表4-6月预计仍能维持3月以来的大幅去库预期，PTA虽连续两周降负但仍现实累库，PTA平衡表预期仅4-5月去库，6月仍偏累库预期。

观点：PX、PTA作为芳烃或相对烯烃偏弱，即便后续霍尔木兹海峡正常通行，绝对价格或跟随原油下移。

风险提示： （1）美以伊战争的持续导致油价波动进一步加剧，油化工PX、PTA成本大幅波动。 （2）PX-石脑油价差持续压缩，不排除倒挂的可能性。 （3）日韩原料短缺的持续性需跟踪战争进展及霍尔木兹海峡通行情况。 （4）聚酯产品区域间价差或将从聚酯环节影响产业链利润分布并传导至原料价格。 （5）聚酯减产超预期。