液化石油气（LPG）专题报告：霍尔木兹海峡通行受阻，油气价格高开走强

投资观点

短期LPG价格脉冲上行，中长期看空。

伊朗局势对霍尔木兹海峡的影响

• 霍尔木兹海峡是关键油气运输通道，2月经该海峡的原油及成品油日均出口量达2040万桶，占全球约20%的LNG供应。
• 军事冲突后，伊朗关闭海峡，船舶通行量锐减40%-50%，至少150艘油轮停航，大量LNG船改道。
• OPEC+虽决定增产，但海峡关闭推高地缘风险溢价，布伦特原油场外价格涨幅近10%，预计仍有5-10美元/桶的上行空间。
• 对LPG而言，海峡关闭影响每月约350-400万吨运输，亚洲买家转向北美等替代货源，战争险费率上涨25%-50%，绕行好望角增加航程成本，显著推高远东到岸成本，导致FEI-CP价差扩大，引发国内期货市场脉冲式上涨。

国内LPG基本面情况

• LPG基本面呈现弱势格局，价格高开低走。
• 节后PDH装置回归晚于预期，开工率维持低位，3月CP与2月持平，成本支撑有限。
• 国内炼厂加速排库，商品量维持增长，但华东港库和山东炼厂库存积累，显示现实供应过剩。
• PDH制PP利润深度亏损，抑制原料采购需求，3月中下旬多套装置计划检修，进一步压制近端需求。
• 美国市场受寒潮影响产量，但库存高于往年，整体宽松。
• 内外盘分化，中东货源紧张推高外盘，内盘月差呈现Contango结构，近端需求疲软。

总结

• 当前市场转为“油强气弱”格局，一季度PG-SC裂解价差逐步走弱。
• LPG单边走势看，节后首周整体偏弱，预计地缘情绪释放后，随着二季度季节性淡季到来和OPEC+增产，若是海峡封锁影响不及预期，LPG价格将逐步回归下行通道。

投资建议

• 单边：短期PG脉冲式上涨，建议投资者单边谨慎操作减少投机情绪，待情绪缓解后采取逢高做空布局，企业可适当高位套保。
• 套利：多SC空PG继续持有；做扩PDH利润可轻仓尝试。

风险提示

地缘政治风险、宏观政策扰动、中美关税博弈、下游需求变动、化工装置检修重启、国际价格变动等。