大宗商品：原油，海峡有限通行，油价阶段性承压

基本面事件综述

• 霍尔木兹海峡通行受限，国际油价震荡下跌。
• 上半周，伊朗称部分船只通行霍尔木兹海峡，但遇袭事件频发；美伊谈判破裂，特朗普威胁军事打击，市场担忧冲突升级，叠加全球石油库存消耗，油价走强。
• 下半周，特朗普推迟军事打击，称谈判取得进展，市场预期美伊达成协议，霍尔木兹海峡重新开放，油价回落。

需求端

• 美国经济指标显示降息预期减弱，美联储加息可能性增加。
• 美国车用汽油和蒸馏燃油表观需求环比上升，但较同期均值下降，进口减少，出口增加。
• 美国炼厂开工率微降，原油输入量减少。
• 美国汽油和馏分油库存去库，汽油库存低于同期均值，馏分油库存略高于同期均值。
• 全球需求增量前高后低，非OECD国家为主要增长区域，EIA下修2026年需求增量预测。

供应端

• 美国原油产量环比下降，进口和出口量环比上升。
• 美国商业原油库存和库欣原油库存去库，战略原油储备库存大幅下降至2024年7月以来最低水平。
• OPEC 4月原油产量减少，沙特阿拉伯产量大幅下降，阿联酋产量上升，伊朗和伊拉克产量下降。

库销比和产销比

• 美国原油和汽油库存覆盖天数均低于同期均值，馏分油库存覆盖天数略低于同期均值。
• 美国汽油产销比低于同期均值，柴油产销比高于同期均值。

原油供需平衡表

• 静态假设下，2026年Q1-Q4供需过剩量分别为-20万桶/日、0万桶/日、10万桶/日、-40万桶/日。

观点

• 市场逐渐适应霍尔木兹海峡中长期阻断影响，NACHO交易可能延续，高油价需持续定价。
• 油价绝对价格维持震荡偏强，成品油方面关注主要矛盾从柴油向汽油转移，汽油景气度有望提升。

风险提示

• 地缘局势大幅变化、美国或其他国家超预期释放战略储备、美国对俄罗斯、伊朗、委内瑞拉制裁政策变化、OPEC增产兑现情况、其他不可抗力影响。