25Q4扭亏为盈，远期资产收购望星辰大海

25Q4扭亏为盈，远期资产收购望星辰大海 公司发布2025年年报，主要系剥离资产（煤炭）业绩亏损拖累，四季度单季来看，业绩已扭亏为盈。 买入（维持） ➢2025年公司主营收入25.75亿元，同比下降56.26%；归母净利润-2.91亿元，同比下降20.56%；扣非净利润-3.04亿元，同比下降0.56%；➢2025年第四季度，公司单季度主营收入1.23亿元，同比下降92.83%；单季度归母净利润1541.49万元，同比上升119.37%；单季度扣非净利润1819.71万元，同比上升114.7%； 2025年8月，公司实施重大资产重组，煤炭业务自置出当月起不再纳入合并报表范围。置入的金环磁选自最终控制方开始控制时起纳入合并范围。 磁选装备业务整体经营稳定。 ➢2025年公司磁选装备业务营收4.1亿元，同比-11.73%，毛利率24.86%，同比-2.59pct。 ➢2025年公司销售磁选装备整机357台，同比-22.1%。磁选装备生产量、销售量较上年同期减少主要系产品结构向大型化调整。 ➢2025年，继SLon-6500立环脉动高梯度磁选机之后，公司最新设计的机型，大幅提升运行经济性与节能环保水平。SJ节能型浆料高梯度磁选机则实现处理能力倍增的同时，单位处理能耗大幅降低。同时，还研发生产了SDGF电磁干粉除铁机、WCT内流式永磁磁选机等新产品，并成功应用落地。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 2026年2月公司发布《江西江钨稀贵装备股份有限公司2026年度向特定对象发行A股股票募集资金使用可行性分析报告》。公司拟向特定对象发行A股股票，募资总额不超188195.26万元，扣除发行费用后全部用于收购3家公司100%股权。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com ➢资金使用计划：收购江硬公司100%股权（87038.00万元）、华茂公司100%股权（71701.19万元）、九冶公司100%股权（29456.07万元），无其他募投项目。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com ➢项目收购完成后，公司将完善钨、钽铌产业链，解决公司业务单一问题，提升盈利稳定性；公司资产、营收、净利润将显著提升，增强资本实力与抗风险能力。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 1）江西江钨硬质合金有限公司（江硬公司） 相关研究 ➢基本信息：2006年成立，江钨发展全资持股，实控人为江西省国资委，全资子公司为赣硬公司。 1、《江钨装备（600397.SH）：Q4有望扭亏为盈，钨价重抵历史高点，静待价值重估》2025-10-292、《安源煤业（600397.SH）：更名“江钨装备”，开启业务转型》2025-08-223、《安源煤业（600397.SH）：江钨入主驱动业务转型，稀缺小金属资源赋能价值重估》2025-06-07 ➢主营业务：高性能硬质合金研发、生产、销售，产品含数控刀片、型材、地矿工具，应用于汽车、轨道交通、航空航天、新能源等领域。 ➢财务（2025年，未经审计）：资产总计160569.67万元，营收75540.76万元，净利润3140.05万元。 2）赣州华茂钨材料有限公司（华茂公司） ➢基本信息：2006年成立，江钨发展全资持股，实控人为江西省国资委，无下属企业。 ➢主营业务：钨材料研发生产，产品含氧化钨、钨粉、碳化钨粉，应用于硬质合金、机械加工领域，产能规模国内前列。 ➢财务（2025年，未经审计）：资产总计199810.53万元，营收319127.84万元，净利润5930.24万元。 3）九江有色金属冶炼有限公司（九冶公司） ➢基本信息：2017年成立，江钨发展全资持股，实控人为江西省国资委，无下属企业。 ➢主营业务：钽铌及其制品研发生产，产品含钽铌氧化物、碳化物、合金制品，为国内重要钽铌生产企业，参与制定行业标准。➢财务（2025年，未经审计）：资产总计64376.70万元，营收73035.73万元，净利润4090.13万元。 江钨控股：拥有核心钨、钽铌资源，公司第一大股东，截至2025年末，持股比例39.3%。 ➢钨：截至2023年6月末，公司保有钨资源储量49.66万金属吨，黑钨金属可采储量占全国的60％，可开采30年以上。公司在生产钨矿山企业5户，资源储量为15.63万金属吨。 ➢钽铌&锂：公司下属宜春钽铌矿为亚洲最大钽铌锂矿之一，是我国规模最大的钽铌采选企业和钽铌锂原料生产基地，钽铌金属可采储量占全国的59%，可开采50年以上；金属锂储量占全国的4.2%，可满足年产2万吨碳酸锂的锂云母原料供应。 投资建议。考虑到2025年8月公司剥离煤炭亏损业务，磁选装备业务经营稳定，故我们上调2026-2028年归母净利润预测，预计2026-2028年公司实现营业收入4.5、4.9、5.1亿元，归母净利润0.75、0.89、1.02亿元。维持“买入”评级。 风险提示：商品价格大幅波动，整合非煤业务不及预期，装备业务产销及研发不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com