数字经济是星辰大海：信创怎么配？

【产业赛道观点：2023年A股产业赛道两大主线是消费和安全，我们偏向以消费（含地产链）为代表的价值和以安全（含信创、数字经济和国产替代）为代表的科技成长】 国内疫情防控优化后经济适应企稳迹象已经开始出现，2023年春季躁动或已提前开启，我们此前反复说的“冬日里的小阳春”开启兑现。对于当前结构配置的投资逻辑，春季躁动的一般规律是“价值搭台、成长唱戏”。对于后续成长和价值后续空间的判断，我们认为本质上对于人民币汇率升值空间和纳斯达克中国金龙指数上涨空间的对比。过程中我们偏向以消费（含地产链）为代表的价值和以安全（含信创、数字经济和国产替代）为代表的科技成长，分别呼应我们在今年上半年强调的核心资产投资和产业主题投资。 【细分推荐配置】 超配行业：消费（食饮、免税、医美、消费建材）；以计算机（信创）为代表的数字经济；以数控机床和刀具、高值医疗耗材、大功率轴承为代表的国产替代；地产（链）、储能、汽车零部件。主题投资：关注中国特色估值体系下的国企央企。 1、消费链（含地产后周期）：短期消费行情难言结束，演绎大概率从1、出行链—2、与宏观周期相关的消费（核心品种如食饮、免税、消费建材、啤酒、家电；边缘品种：预制菜、乳制品、调味品、化妆品、农产品）—3、特定人群的非必须消费展开（医疗消费、医美）。 一个更为直接有效的观察是，消费品种估值与历史五年中位数之间的比较。后续如果房地产和社零数据能够符合预期，那么进一步向历史三年估值中枢修复。 2、安全链（数字经济和国产替代）： 数字经济：以数字经济为代表的生产性服务业就是服务业的高质量发展，第一梯队：围绕着制造业从刚性生产转向柔性生产中与生产流程相关的领域，例如工业物流柔性智能化、电网柔性智能化；第二梯队：围绕数字经济在信创应用过程中基础工具，例如数据确权与交易的方案提供商、网络安全；第三梯队：围绕金融业+制造业更大面积数字化应用：数字金融、智能车联、行业专用软件、大数据服务、人工智能。 国产替代：当前，对于国产替代的关注度仍在提升，而对于替代率投资，我们认为：国产替代空间巨大（当前替代率不能太高）+国产替代进程确定（替代可行性较高，替代斜率高）+业绩较为确定性释放（未来2-3年盈利增速要高）为核心抓手。综合评估下，国产替代自主可控逻辑下，可重点关注：检测仪器、工业软件与操作系统、科研仪器、数控机床及刀具、电子新材料、高值医疗耗材与高端超声装备等；差异化小细分：超声波焊接、非金属新材料（分子筛等）、内窥镜、电子陶瓷等。 3、高景气领域（风光电储半军）：以新能源车为传统高景气成长赛道方面，仓位才是最核心的。我们维持相关领域高成长中小盘占优大盘成长的判断。此外，当前可观察见得，新能源（车）领域的盈利重心开始向产业纵深过渡。目前排序：储能>光伏、风电>军工>新能源车、半导体。 4、全球通胀（传统能源（煤炭、天然气）、农产品）：2023年需要注意供给侧资本开支回升的情况。 5、稳增长领域（基建、地产等）：对于传统基建的配置只有在市场下跌或者美国正式经济衰退阶段配置有明显超额；目前，市场对房地产微观数据的验证高度关注，既决定市场的走势，也决定消费的持续性，维持房地产在这个阶段有超额的判断。 风险提示：疫情变化超预期；政策推进不及预期；地缘政治风险。 1.研究框架 1.1.面向未来十年的产业赛道研究 顶层框架主要用于在新政治经济学理论指引下构建产业政策与理论依据、产业驱动力与变量、产业优先次序以及产业验证信号并结合十四五规划的五维产业发展框架。 中长期框架主要用于确定一年及以上时期的产业赛道投资主线。以产业生命周期和行业竞争格局为核心，以全球竞争力为辅助，建立起产业生命周期为X轴，行业竞争格局为Y轴的评估体系，优先选择行业竞争格局改善且产业生命周期处于成长的产业赛道。全球竞争力作为框架辅助研究，主要针对例如宁德时代这种千亿到万亿的投资机遇评估。 评估频次为：年度/半年度，产业生命周期和全球竞争力年度评估，即每年年报披露日； 行业竞争格局半年度评估，即每年年报和中报披露日。 短期框架主要解决一年内的行业轮动问题，认为景气变化是行业短期轮动最核心的依据，把握阶段内行业涨幅胜负手。景气按照研究对象分为产业链景气、行业景气；按照研究内容为绝对景气水平评估与边际景气变化评估。月度行业轮动仅考虑景气边际变化水平，季度行业轮动考虑景气边际变化水平外，还需要考虑景气绝对水平和估值水平，年度行业轮动则将估值因素的占比提高至50%。评估频次为：月度，即每月月底。 实战落地框架主要解决投资组合问题，也就是一旦确定产业赛道后如何能够快速自上而下筛选出可以投资的上市公司标的。评估频次：季度，即财报披露日。 图1.面向未来十年的产业赛道研究 图2.产业赛道评估框架和思路 图3.基于主动多头认知下A股行业轮动实战模型1月行业轮动推荐：消费者服务、汽车、房地产、计算机 1.2.产业驱动力、生命周期与行业竞争格局评估 图4.主要赛道产业生命周期判定 图5.当前部分产业渗透率一览 图6.2023年行业竞争格局评估结果 图7.产业生命周期与竞争格局综合评估结果 当前各产业细分替代率：替代空间大+替代进程加快+业绩增长明确 图8.安信策略-处于成长加速期的替代率突破 1.3.部分产业空间预测与产业国产替代进程评估 当前我国自主可控和国产替代梳理 图9.当前细分品类国产替代进程梳理 当前处于供给侧出清细分评估 图10.当前处于供给侧出清细分评估 2023年具备持续涨价的细分梳理 1、具备较强涨价预期：半导体光掩模、风电轴承、动物疫苗、萤石、氟化氢、大尺寸面板、车规级芯片、玉米种子。 2、存在涨势延续概率：生猪养殖、船舶制造、工业机器人及其零部件（包括控制设备、驱动设备、配电设备）、冷冻食品等。 3、有上涨预期但整体涨势或不及2022年水平：石英砂、TDI等。 4、具备涨价反转预期：消费品类（空运、餐饮、酒店、人工景区等）、原料药、大尺寸面板、EVA等。 图11.2023年具备涨价潜力品种评估 部分产业赛道增速预测 图12.部分产业赛道2022-2025年市场空间预测（来自第三方机构） 景气投资适用指标：安信策略景气投资有效性指标目前来看，两者景气和市场收益率相关性正在修复。 图13.市场反弹以来基本面与股价相关性持续回升 图14.沪深300成分股收益率与基本面动态相关性 2.数字经济：信创大揭秘——引用自安信计算机赵阳团队报告《科技自立自强，信创筑基护航》 2.1.信创是科技自立自强的核心基座 信创即信息技术应用创新，简言之是指硬件和软件的一系列信息化创新技术。信创二字来源于“信息技术应用创新工作委员会”。 信创产品主要包括：IT基础设施产品、基础软件、应用软件、信息安全产品。 信创建设围绕党政、金融、教育、电信、医疗等关键领域，对其软硬件核心技术、技术标准等展开自主研发从而实现原创替代。信息技术应用创新不仅是各行各业实现数字化转型的关键抓手，同时也成为我国强化网络安全与信息安全的重要手段。 前期通过应用牵引与产业培育，国产软件产品综合能力不断提升，操作系统、数据库等基础软件在部分应用场景中实现了“可用”，正在向“好用”的迈进。 图15.主要信创产品 信创是一个大事件倒逼+强政策推动的产业，经历了核高基重大专项、微软“黑屏”事件、美国“棱镜门”、中兴华为事件之后，信创产业有望迎来新发展机遇期。 自2013年「棱镜门」事件曝光后，我国政府随即启动去「IOE」和信创产业试点等工作。2018~2019年间，在中兴、华为被美制裁等事件催化下，我国推进二期信创试点并扩大试点范围，推出「2+8」安全可控体系。 图16.信创发展的历史沿革 微软黑屏（Microsoftblack）事件：微软中国宣布的从2008年10月20日开始同时推出两个重要通知：Windows正版增值计划通知和Office正版增值计划通知。根据通知，未通过正版验证的XP，电脑桌面背景将会变为纯黑色，用户可以重设背景，但每隔60分钟，电脑桌面背景仍会变为纯黑色。 棱镜计划（PRISM）：一项由美国国家安全局（NSA）自2007年小布什时期起开始实施的绝密电子监听计划，该计划的正式名号为“US-984XN”。根据斯诺登披露的文件，美国国家安全局能够对即时通信和既存资料进行深度的监听，许可的监听对象包括任何在美国以外地区使用参与计划公司服务的客户，或是任何与国外人士通信的美国公民。“棱镜门”曝光后，各国政府加大力度关注网络安全隐患问题，我国政府认识到自主研发的重要性，提升了对国家数据安全和原创技术的关注，并启动设备采购国产化、自主研发的去“IOE”进程。 图17.微软黑屏事件 图18.棱镜计划 华为、中兴事件：华为和中兴是我国领先的信息与通信技术(ICT)解决方案供应商。 2012年10月，美国众议院发布报告称，华为及中兴对美国国家安全构成威胁，并对两家公司产品进行了“涉嫌为中国间谍活动提供便利”的调查。2018年4月，美国商务部发布公告称在未来7年内禁止中兴通讯向美国企业购买敏感产品。2019年5月15日，美国宣布将把华为及其子公司列入出口管制的“实体名单”，2020年5月15日宣布禁止华为使用美国芯片设计软件，2020年8月17日表示禁止将含有美国技术的代工企业生产芯片给华为。面对美国政府逐渐加强的监管，华为为首的中国企业开始进行芯片和操作系统的自主研发，力图打破Intel和微软的Windows系统所组成的Wintel联盟。 图19.华为、中兴事件时间线梳理 经过近几年的快速发展，以国产CPU、操作系统、数据库、整机为代表，新创产业的自主研发能力不断提升，生态愈发繁荣，呈现出创新、生态重构、融合和不断成熟的态势。 图20.信创产业图谱 我们认为，统筹处理好前进过程中三方面的关系，既是信创产业面临的关键命题，也是信创产业壮大的必由之路。 发展与安全的关系：安全是结果和目的，但发展是过程和手段。启动信创产业，为的是确保信息技术基础设施的自主可控和安全可靠，确保承载在信息技术基础设施之上的整个科技和产业实现自立自强，最终确保整个经济社会的安全和产业链、供应链安全。与此同时，信创产业的壮大，需要持续推动发展，只有不断发展产品技术和产业规模，才能解决目前存在的问题，满足我们保障安全的目的。 研发与应用的关系：信创产业发展需要持续研发新技术新产品，更要有的放矢的面向客户需要进行规模化应用。有了更多应用的机会、场景和市场，产品技术才能不断迭代更新。习总书记去年在两院院士大会上强调：科技攻关要坚持问题导向，奔着最紧急、最紧迫的问题去，要从国家急迫需要和长远需求出发。因此，信创产品和技术的研发，一定要与实际应用联系起来，推动产学研用协同发展。 政府与市场的关系：在信创产业发展初期，相关产业主体规模较小，产品供给能力不足，应用生态难以自然构建，在这个时期需要更多发挥政府作用，采取行政命令、财政支持、试点推广等手段，发挥新型举国体制、全国上下一盘棋等优势搭建供给应用环境，为产业发展创造初始条件。而当信创产业发展到一定阶段，就需要更好发挥市场的作用，在多个技术环节打开准入门槛，鼓励各类企业广泛参与，丰富产业供给生态，以技术标准、行业规范和市场化的考核激励机制衡量产业主体的能力水平，进而推动产业的市场化、规模化发展。 信创从党政全面走向行业，在技术原理、产生生态、商业模式和区域推广四个方面发生了显著变化。 技术原理：从摩尔定律、安迪比尔定律、阿姆达尔定律和梅特卡夫定律揭示信创在技术层面上的四大痛点：技术快速迭代、软硬件协同配合、各部分性能平滑发展、以及高价值对应高壁垒。 产业生态：“芯片”和“操作系统”两大核心环节收敛，其他环节百花齐放。四大集团（中电子、华为、中科院、中电科）呈平台化发展态势。 商业模式：信创产业的商业模式从原来单一的“厂商-集成商-用户”演变为“用户-厂商”定向模式、“厂商-渠道-用户”的产品模式、“平台商-集成商-用户”的方案模式。 区域推