短期业绩承压，调改转型毛利率提升

短期业绩承压，调改转型毛利率提升 事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现收入146.98亿元/同比-14.24%，归母净利润10.45亿元/同比-20.48%，扣非净利润10.06亿元/同比-18.03%。其中Q4实现收入30.68亿元/同比-25.81%，归母净利润0.54亿元/同比-86.15%。2025年拟现金分红4.18亿元，分红率为40.02%。 买入（维持） 分业态：各业态营收承压，但毛利率普遍改善彰显经营韧性。1）百货业态：实现收入15.6亿元，同比下降12.00%。受市场竞争分流、商品同质化等因素影响，收入有所下滑，但毛利率逆势提升1.92个百分点至65.81%。2）超市业态：实现收入58.3亿元，同比下降5.38%，但毛利率显著提升2.56个百分点至19.09%，经营质量有所提高。3）电器业态：实现收入26.8亿元，同比下降18.95%，主要受高基数及行业政策调整影响，毛利率提升2.06个百分点至20.94%。4）汽贸业态：实现收入32.8亿元，同比下降23.43%。收入下滑主要系行业深度调整，公司主动加速闭店止损、控量提质所致，毛利率提升1.83个百分点至8.70%。 分地区：重庆核心市场毛利率提升2.29 pct。1）重庆地区：实现收入132.5亿元，同比下降14.31%，占主营业务收入的98.2%。作为核心市场，毛利率提升2.29个百分点至22.12%。2）四川地区：实现收入2.39亿元，同比下降4.37%，规模较小，毛利率49.21%，同比微增0.16个百分点。 门店网络优化，各业态调改聚焦体验升级。公司根据市场变化主动优化网点布局，25年新增门店6家，关闭门店16家，截至25年末公司拥有各类经营网点263个，其中百货50家、超市141家、电器42家、汽贸30家。在“关停并转”低效网点的同时，公司全面推动场店差异化调改以激活消费：百货业态推进时尚、奥莱、社区等主题调改；超市业态完成40家民生店轻优调改，经营指标实现双位数增长；电器业态打造城市地标店与品牌体验店；汽贸业态通过“一店多品”等方式优化布局，全年调整12家门店，并加速向新能源转型，新能源汽车销量同比增长57%。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师毛弘毅执业证书编号：S0680525110003邮箱：maohongyi@gszq.com 全渠道与数字化深度融合，自有品牌建设发力。1）全渠道生态融合：线上线下一体化运营深化，会员规模突破3000万，线上销售额超20亿元。公司深耕本地生活，创新“店+仓”即时零售模式，并拓展B端政企市场，实物类销售近23亿元，同比增长约20%。2）商品力与自有品牌提升：公司坚持以极致商品力为核心，深化供应链变革。超市业态打造10个“重百村”直采基地，重构“重百优选、惠尚、颐之时”自有品牌矩阵，2025年自有品牌销售突破4亿元，同比增长40%。百货业态创新推出黄金自营品牌“宝元通”、服饰品牌“戈苑”“墨素”等，有效驱动销售增长。 相关研究 1、《重庆百货（600729.SH）：业态调改稳步推进，分红强化股东回报》2025-10-312、《重庆百货（600729.SH）：主业经营有所下降，投资收益贡献向好》2024-11-013、《重庆百货（600729.SH）：利润符合快报，业态调改升级》2024-09-05 3）AI新质零售转型：公司全面推进数智化，多点AI出清、智能补货等系统落地，以技术驱动运营效率提升。同时，通过专业化人才引进与激励机制优化，激发组织活力。 毛利率同增2.08pct，费用率同增2.36pct。1）毛利端，2025年综合毛利率为28.59%/同比+2.08pct；2）费用端，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为16.26%/5.34%/0.29%，同比分别+1.52 pct/+0.88pct/-0.03pct，研发费用率0.08%同比持平，最终期间费用率同比+2.36pct至21.97%；3）盈利端，2025年归母净利润10.45亿元/同比-20.48%， 归母净利率7.11%/同比-0.56pct；其中马上消费金融投资收益同比下降15.6%，我们测算扣非扣马消后主业净利同比约降28%。 更新盈利预测，维持“买入”评级。我们认为公司积极探索百货超市业态调改转型，有望通过优化部分SKU采购模式进而提升整体供应链效率，考虑到马消投资收益受外部环境形势变化等多重因素影响，预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.55亿元、9.80亿元、10.89亿元，同比-18.2%、14.7%、11.1%。维持“买入”评级。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com