聚酯周报：地缘溢价回落，价格重心偏弱，关注地缘动态

地 缘 溢 价 回 落 ， 价 格 重 心 偏 弱 ，关 注 地 缘 动 态 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年4月18日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135赖众栋从业资格：F03125126投资咨询资格：Z0023571 PX周度负荷继续下降，供需矛盾凸显，驱动有所转强 ◼成本：周内油价继续围绕霍尔木兹海峡通行情况和中东局势运行。周初美国宣布对所有进出伊朗港口的海上交通进行封锁，市场对中东局势再度升级的担忧加剧，且3月欧佩克原油产量环比下降明显，油价大幅上涨；不过周中随着美伊谈判取得进展，且伊朗正考虑暂时停止其在霍尔木兹海峡的航运活动，油价大幅回落；周五伊朗方面称将在停火期剩余时间内允许商船通过霍尔木兹海峡，缓解供应风险忧虑，油价大幅下跌。整体来看，尽管美伊谈判在推进中，油价重心有所回落，但在美伊最终达成停火协议前，地缘冲突仍会有反复，油价低位存支撑，关注美伊局势动态。 ◼供需：4月PX供需两弱，亚洲PX装置检修计划进一步增加，不过下游PTA装置检修力度加大，PTA整体存去库预期，不过去库幅度较预期有所下降。 供应端，上周亚洲PX和国内PX负荷进一步下降，国内PX负荷至80.2%（-1.7%），亚洲PX负荷至66%（-3.8%）。国内方面，金陵以及中海油惠州装置按计划检修或降负运行，且5月扬子、中金海炼等装置也有检修计划，国内PX产量损失继续增加；海外方面，部分PX装置也按计划检修或降负运行，且个别装置检修时间延长，亚洲除中国外PX开工同样下滑。 需求端，独山能源300万吨、能投100万吨检修，国内PTA负荷下降至72.2%（-4.4%）。 ◼估值：中性。PX供应进一步收缩，且石脑油有所转弱，PXN修复明显。PXN自前一周的121美元/吨大幅修复至284美元/吨。 ◼观点：中东地缘反复，霍尔木兹海峡通行仍受限，亚洲PX工厂面临的原料不足压力持续增加，PX工厂未来减产和停车检修预期增加，PX供应预期收缩明显；不过下游PTA工厂检修也较多，且下游聚酯工厂仍在负反馈中。虽PX供需双弱，但2季度PX整体供需预期偏紧，且去库预期较强。尽管美伊谈判在推进中，但在美伊最终达成停火协议前，地缘冲突仍会有反复，油价低位存支撑。且部分化工走势回归基本面，PX在供需偏紧预期下价格驱动转强，关注中东地缘态势及油价走势。 ◼策略： 1.单边：PX低位偏多对待。2.套利：观望。 PTA周度供需有所改善，但自身驱动有限，跟随原料波动 ◼供需：4月，尽管下游聚酯负反馈持续，但PTA装置检修计划逐步增加，供应端损失明显，PTA供需好转，去库幅度有所扩大。 供应端，独山能源300万吨、能投100万吨检修，国内PTA负荷下降至72.2%（-4.4%）。 需求上，上周聚酯综合负荷下降至85.6%附近（-0.8%）。江浙终端开机下降，加弹、织造、印染负荷分别为67%（-3%）、59%（-1%）、82%（+0%）。坯布新订单偏少，目前除了一些赶交期的出口订单和应季订单有下单以外，其余不着急的出口订单和下半年备货订单均处于观望态势；且下游现买现做亏损，同时又担心后期原料价格下跌带来库存贬值，下游原料仅维持刚需谨慎采购，原料备货低位维持。 ◼估值：偏低。PTA现货加工费至185元/吨附近，TA2605盘面加工费314元/吨，TA2609盘面加工费443元/吨。 ◼PTA基差和月差 1.基差：PTA供需格局环比继续改善，随着价格下跌，聚酯工厂买盘增多，但个别主流供应商出货，现货基差小幅走弱。PTA基差自前一周的TA05-8略走弱至TA05-20。2.月差：远端供需预期好转，不过近端在高库存和高仓单下价格有所承压。TA5-9价差自前一周的174略扩大至178附近；TA9-1价差自前一周的288扩大至350附近。 ◼观点：随着海峡封锁时间延长，原料端PX因其原料供应中断而减产或检修逐步增加，原料PX供应进一步收缩。随着PTA装置检修增加，供需预期也有所改善，但驱动仍弱于原料PX，因此近期PTA加工费压缩明显。因原料PX驱动有所转强，预计短期PTA跟随原料或偏强震荡，关注中东地缘态势。 ◼策略： 1.单边：同PX，低位偏多对待。 2.套利：月差关注TA7-9低位正套机会。 乙二醇周度中东局势趋缓，但供应及物流回归尚需时间，近月EG去库预期不变 供应端 1.国产：本周石油制装置富德、海南炼化、四川石化降负，中科炼化提负，煤制装置榆能化学重启，陕煤一条线开始检修。本周MEG平均综合开工率与煤制开工率分别至67.65%与78.06%。 1.库存（去）：到港船货减少，港口库存持续回落至98.7万吨。 期现结构与月差 1.基差与月差：中东进入临时停火期，EG盘面价格震荡偏弱，基差偏强，月差回落。估值1.纵向估值：MEG现货价格与油价下跌，使得MEG油制利润回升，煤制利润下跌，其中，至周四油制利润提升至-290.368美元/吨。2.横向估值：本周EO价格持稳，EG现货价格下跌，EO和EG价差走高，其中，至周五EO和EG价差为2756.25元/吨。 ◼观点：地缘局势来看，中东局势趋缓，原油价格承压下行，短期乙二醇价格存回落预期。供需来看，国内部分油制乙二醇装置重启推迟，二季度乙二醇国内供应明显下滑，且海外装置停车较多，整体负荷均下降至低位，物流结构重塑以及供应端回归均需要一定时间，因此，二季度进口量预期大幅下滑，港口库存进入去库通道，二季度乙二醇社库去库幅度可观。 ◼策略： 1.单边：观望。2.跨期：观望。3.期权：轻仓卖出行权价不低于5200的EG2606看涨期权。 短纤周度自身驱动偏弱，短纤跟随原料波动 ➢供应 部分工厂减产计划逐步出台，短纤负荷仍有进一步下滑趋势，短纤开机率小幅降至87.9%附近（-1.1%）。 ➢库存 部分工厂走货积极，下游按需采购为主，短纤工厂权益库存变化不大。目前1.4D权益库存持至12.6（-0.4）天，实物库存持稳至15.8天。 ➢需求： 下游纯涤纱及涤棉纱负荷小幅变动，原料上涨，涤纱价格跟随走低。目前纯涤纱负荷小幅下降至58%（-1%）。纯涤纱现金流在-300~-200区间震荡。 ➢加工费： 短纤加工差在800~1000区间震荡为主。目前短纤现货加工费至839元/吨附近，PF2606盘面加工费至777元/吨，PF2607盘面加工费至778元/吨。 ◼观点：短纤供需双弱，整体供需格局偏弱。中东地缘存缓和预期，油价重心回落，不过在美伊最终达成停火协议前，地缘冲突仍会有反复，油价受消息面影响波动加大。随着上游PX实质性减产增加，上游驱动有所转强，对短纤绝对价格重心存支撑。而终端新订单不足，下游消化前期原料备货为主，市场观望气氛加重。短纤自身驱动偏弱，绝对价格跟随原料波动为主，关注成本端走势及下游成本传导情况。 ◼策略： 1.单边：PF单边同PTA。2.套利：PF盘面加工费700附近关注低位做扩机会。 瓶片周度瓶片供需依旧偏紧，但中东局势反复，瓶片跟随原料端宽幅震荡 供应端 1.国产：暂无装置变动，本周聚酯瓶片产量增加至33.52万吨，较上期+0.16万吨或+0.48%，产能利用率72.39%，较上期提升0.35个百分点。 需求端1.下游：需求进入消费旺季，然对高价货源明显抵触，维持刚需补货。下游软饮料行业开工在80-90%附近，油厂开工或小幅提升至45%附近；PET片材行业开工在40-60%附近，原料高位向终端传导受阻；库存1.库存（去）：由于瓶片装置开工率偏低且近期发货较为集中，工厂库存整体维持低位。截至4月17日，工厂实物库存天数在8.04天附近，环比-1.44天。估值：1.纵向估值：外贸订单良好，且国内供应无增加，现货流通紧张，聚酯瓶片利润扩大。本周平均现货加工费为1352.25元/吨，环比+234.68元/吨。 ◼观点：4月，随着气温回暖，叠加今年一季度末下游远期备货有限，4月需求有望增加，预计将出现下游高价刚需补货或逢低集中采购瓶片，同时，瓶片供应提升有限，因此，4月瓶片供需预期偏紧，加工费预期偏强运行。然而，由于外围宏观影响较大，聚酯瓶片价格预计继续跟随原料价格宽幅波动为主。 ◼策略： 1.单边：PR单边同PTA。2.加工费：PR主力盘面加工费预计偏强运行。3.期权：观望。 一、负荷继续下降，供需矛盾凸显，驱动有所转强 PX周度核心变化 ◼市场概述：亚洲PX价格和效益有所修复，至周五绝对价格环比上涨5.6%至1233美元/吨CFR。周内PX市场气氛较为活跃。尽管原料供应有恢复预期，但PX供应短缺的预期周内有所落实。随着中石化系以及部分民营PX工厂提前检修或是检修时间延长，深化二季度PX供需去库力度，以及PX跨洲套利和部分PTA工厂接仓单等传闻作用下，盘面PX期货涨幅明显强于PTA，近月纸现货价格同样涨幅明显。市场商谈成交来看，供需面驱动下周内PX期货5/9正套走强明显，最高扩至+660点后回落。纸货5/9月差同样扩至+90/+95。现货方面，5月宣港前浮动价反弹至+41左右，下半周现货交易切换至6/7，6、7维持+27的Back月差结构，6月浮动在+55/+65区间，7月浮动价在+45/+55区间。 ➢产业链整体利润 上周聚酯产业链整体利润大幅修复，其中PX修复明显，PTA和聚酯环节压缩。 ➢供应端 上周亚洲PX和国内PX负荷进一步下降，国内PX负荷至80.2%（-1.7%），亚洲PX负荷至66%（-3.8%）。国内方面，金陵以及中海油惠州装置按计划检修或降负运行，且5月扬子、中金海炼等装置也有检修计划，国内PX产量损失继续增加；海外方面，部分PX装置也按计划检修或降负运行，且个别装置检修时间延长，亚洲除中国外PX开工同样下滑。 ➢PX加工费 PX供应进一步收缩，且石脑油有所转弱，PXN修复明显。PXN自前一周的121美元/吨大幅修复至284美元/吨。 ➢PX基差和月差 地缘扰动导致PX供应预期继续下降，月差走势偏强。 ➢PX供需平衡情况： 2季度，亚洲PX市场面临较大不确定性，如果中东地缘持续及霍尔木兹海峡通行仍受阻，亚洲PX整体供应将大幅收缩，不过产业链下游负反馈也将进一步加剧，PX供需两弱，整体存大幅去库预期。如果地缘缓和，亚洲炼厂负荷或将逐步修复，不过2季度亚洲PX装置仍处于集中检修阶段，PX整体仍存去库预期。2季度重点关注：1.地缘局势及霍尔木兹海峡通行情况；2.下游负反馈发酵情况。4月，PX供需两弱，亚洲PX装置检修进一步扩大，不过下游PTA装置检修力度加大，PTA整体存去库预期，不过去库幅度较预期有所下降。 PXPX供应预期继续下降，月差走势偏强 PX聚酯产业链整体利润大幅修复，其中PX修复明显，PTA和聚酯环节压缩 PX预计2026年1-3月国内PX产量986万吨，同比增加4.01% PX2026年1-3月内PX进口284.3万吨，同比增加26.8% 2026年亚洲PX装置检修集中在2季度和4季度。1月浙石化PX装置降负1成；2月无新增检修计划；3月浙石化存检修计划，大榭石化因故停车10天，不过中东原油供应中断对亚洲PX工厂造成实质性影响逐步显现。 二季度来看，继续关注中东地缘及霍尔木兹海峡的通行情况，极端情况下，不排除亚洲其他区域（日/韩/印度等）负荷继续下降风险。 PXPX供应进一步收缩，且石脑油有所转弱，PXN修复明显 PX亚洲芳烃价格及价差：地缘存降温预期，亚洲芳烃价格上涨乏力；亚洲PX-MX价差有所修复 二、供需有所改善，但自身驱动有限，跟随原料波动 PTA周度核心变化 ◼市场概述：周内PTA价格震荡上行，现货周均价在6454元/吨，环比下跌2.0%。PTA供需格局环比继续改善。周内PTA期货盘面跟随成本端逆势反弹，PTA现货基差区间波动，周初现货基差在0