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发电业务量价齐升，结构持续优化未来可期

2023-05-06 池天惠西南证券 α

事件：国投电力发布2022年年报，全年实现营收505亿元，同比增加15.4%；实现归母净利润40.8亿元，同比增加66.1%。
发电业务：量价齐升，归母净利润同比高增66.1%。2022年公司实现发电量1567亿千瓦时，同比增加1.9%，上网电价0.351元/千瓦时，同比增加10.0%。
水电业务：雅砻江新增装机助力业绩增厚。2022年水电控股装机容量达2128万千瓦，占总装机容量的比例为56.4%，受益于杨房沟、两河口电站全面建成投产，水电发电量达992亿千瓦时，同比增加12.4%，收入238亿元，同比增加19.9%。
火电业务：火电有望迎修复。2022年公司火电装机容量1180万千瓦，占比31.5%，火电发电量为505亿千瓦时，同比减少14.3%，但在煤价高企的背景下，由于公司火电平均上网电价同比高增23.8%，带动火电收入同比增加6.1%。
风光业务：加码开发风光资源。2022年公司风电/光伏新增装机71.9/31.2万千瓦，合计占新增装机的比重为66.7%，发电量为48.7/18.4亿千瓦时，分别同比增加1.9%/14.0%。根据公司十四五规划，2025年公司控股装机达50GW，清洁能源装机占比约72%，预计公司将加大风光装机投入。
盈利预测与投资建议：预计公司23-25年EPS分别为0.85/0.97/1.06元，归母净利润分别为63.1/72.0/79.0亿元，CAGR为24.6%。考虑到公司资产优质，且风光发展力度加快，清洁能源占比不断提升，给予公司2023年17倍PE，对应目标价14.45元，维持“买入”评级。
风险提示：来水不及预期风险、煤价上涨风险、新能源投产不及预期风险。