核心观点
- 国际市场：原糖期货触及五年低位，受供应充足及油价下跌打压。能源价格下跌对糖价构成利空，原油大幅下行直接削弱巴西甘蔗制醇收益，促使糖厂倾向增加食糖产出，进一步放大全球糖源供给，拖累原糖价格运行。全球糖市供应过剩规模虽较前期下调，但仍维持百万吨级轻微过剩，原糖上方压力显著。
- 国内市场：进口成本计算不断降低，国内产量超产预期，现货压力增加。白糖期货盘面小幅反弹，受白糖进口许可证延期、配额减量的政策预期提振，制糖集团现货报价同步跟涨，短期有效缓解市场过度弱势的交易情绪。
- 结构端：加工糖较国产糖长期维持400元/吨以上升水，内外价差与品类价差形成阶段性支撑，叠加产区糖厂成本底线约束，白糖价格下行节奏有所放缓。短期市场进入偏弱基本面与政策预期、价差支撑博弈的阶段，整体呈现弱中有底的震荡走势。
关键数据
- 全球供需：Czarnikow预测2025/26榨季全球食糖市场供应过剩630万吨，产量1.845亿吨，消费量1.782亿吨。
- 巴西：3月上半月甘蔗入榨量同比减幅29.67%，产糖量同比降幅达88.60%。累计产糖量同比增幅达0.71%。制糖比为4.86%，较去年同期的30.13%减少25.27%。含水乙醇折糖价为18.8美分/磅，原糖现货14.9美分/磅，糖醇价差扩大。3月出口量同比减少。
- 印度：2025/26榨季累计产糖2739万吨，同比增加196万吨；平均出糖率为9.56%，同比提高0.19%。
- 泰国：截至4月14日，累计甘蔗入榨量10554.42万吨，产糖量为1195.68万吨，同比增长。
- 国内：2025/26榨季全国总产量预计达1270万吨，同比增产超150万吨。3月累计销售食糖432万吨，同比减少167.58万吨，累计销糖率43.4%，同比减少12.39%。食糖工业库存670万吨，同比增加195万吨。
- 进出口：2026年2月份我国进口食糖24万吨，同比增加22万吨。2026年1-2月我国累计进口食糖52万吨，同比增加44万吨。配额外进口窗口打开，糖浆及预拌粉进口同比降低。
研究结论
- 短期：预计短期内盘面维持震荡偏弱运行。现货价格震荡偏弱运行，若反弹，空间有限。
- 政策预期：白糖进口许可证延期、配额减量的政策预期对市场形成提振。
- 风险：宏观市场波动，天气风险。
