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2024年年报点评：客群和风控护城河进一步彰显

2025-03-26 田维韦,王剑国信证券郭小欧

核心观点：招商银行2024年业绩回暖，大零售业务初现曙光，客群和风控护城河进一步彰显。
业绩表现：
- 营收3375亿元，同比下降0.5%；归母净利润1484亿元，同比增长1.2%。
- ROAE为14.49%，仍处高位。
- 四季度营收同比增长7.5%，归母净利润同比增长7.6%，主要受益于净息差降幅收窄及非息收入高增。
- 净息差1.98%，同比收窄17bps，四季度单季净息差1.94%，同比收窄10bps。
- 资产总额12.15万亿元，贷款总额6.89万亿元，存款总额9.20万亿元，规模扩张稳健。
资产质量：
- 不良率0.95%，较年初持平，实际不良生成率0.88%，同比提升3bps，仍处较好水平。
- 逾期率1.33%，关注率1.29%，较9月末分别下降3bps和1bp。
- 信用减值损失同比下降3.15%，信用成本0.65%，同比下降9bps。
- 拨备覆盖率412%，同比下降26bps，仍处高位。
客群优势：
- 零售客户2.1亿户，金葵花及以上客户523.57万户，私人银行客户16.9万户，分别增长6.6%、12.8%和13.6%。
- 管理零售AUM达14.93万亿元，较年初增长12.1%。
非息收入：
- 手续费净收入同比下降14.3%，大财富管理收入延续下降态势。
- 其他非息收入同比增长34%，主要受益于债券收益率下行，非息收入合计同比增长1.4%。
投资建议：
- 略调降2025-2027年净利润至1508/1581/1691亿元，对应同比增速为1.6%/4.9%/7.0%。
- 当前股价对应2025-2027年PE值为7.8x/7.4x/6.9x，PB值为0.99x/0.91x/0.84x，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。