战略合作珠海丝域和收购成都幽兰事件点评：外延加速客群沉淀，赋能医美渗透价值变现

行业点评报告 2023年07月05日 外延加速客群沉淀，赋能医美渗透价值变现美丽田园（2373.HK）战略合作珠海丝域和收购成都幽兰事件点评 事件点评 6月27日公司发布战略合作公告：公司于近期与珠海丝域达成战略合作框架协议，将在医美及健康等领域探索新项目研发并寻求合作机会。 6月20日公司发布收购进度公告：2023年5月公司以对价约400 万元收购成都美容连锁机构幽兰品牌美容业务的20%股权。 核心观点 外延战略方针明确，携手全国及地方连锁龙头，强化协同、深化品牌影响和规模经济。①珠海丝域为头皮头发健康解决方案提供商，于全国200个城市拥有2100多家养发专门店，直营门店活跃会员（2022年到访专门店）约11.5万名。2020年618、双11期间，珠海丝域线上微商城达成全国千店10万订单、累计成交4000万元。据艾瑞咨询调研，珠海丝域为养发服务行业的第一梯队。②根据成都幽兰公众号，成都幽 评级推荐报告作者 作者姓名郑倩怡 资格证书S1710521010002 电子邮箱zhengqy@easec.com.cn 联系人张馨引 电子邮箱zhangxy1024@easec.com.cn 股价走势 兰共有9家生美门店、1家医美门店和1家美业教育培训机构，总经营 面积超过6000平方米，客户资源累积上万。外延合作与收购连锁龙头将有效扩充美丽田园的客户基础，加深美丽田园的品牌效应，渗透更多应用场景、迎合更深客户需求，从而获得更高收入和市场份额。公司固定成本端费率也有望持续优化、带动利润率向上。 卓越外延实力再度被印证，公司有望率先把握疫后供给侧出清机遇。2023H1公司策略性扩张稳步进行。此前根据公司招股书披露，截至2022H1，公司先后完成20项美容与健康管理行业的战略投资项目，其中大部分项目成功提升公司业绩表现。前期疫情扰动和当前消费疲软的背景下，美业机构供给侧出清加速。卓越和具备前瞻性的战略眼光或能助力公司率先享受机构收购和客户承接的行业整合机遇，实现迅速跑马圈地。 短期疫后客流回暖，线下场景修复势能持续，2023H1业绩弹性已显现。近日公司发布正面盈利预告称，2023H1公司收入预计同比增长约40%，归母净利预计同比增长约400%，主要系疫后客流恢复及本期上市开支减少。公司独有的双美模式加持下，流量入口的扩大或进一步提高医美渗透率，促进会员由高频低价值的生美服务到低频高价值的医美服务的流转，从而打开公司盈利空间。 投资建议 公司短期的疫后复苏确定性明确、业绩弹性较高。中长期来看，公司数字化持续赋能标准化经营效率；外延内生双线发展下，公司中长期优质客群扩充和双美协同增长逻辑正逐步兑现。上调2023-2025年盈利 预测：预计2023-2025年公司主营业务收入分别约22.32亿元/28.12亿元/33.96亿元，同比增长分别达36.48%/25.97%/20.77%；归母净利润约2.60亿元/3.68亿元/4.83亿元，同比增长分别达152%/42%/31%。基于 2023年7月4日收盘价20.5港元，预计公司2023-2025年对应PE为 17X/12X/9X。 风险提示 终端需求不及预期；生美会员拓展不及预期；医美和健康业务渗透率不及预期；因医疗事故面临诉讼索赔风险；行业政策不利变化等。 相关研究 《美丽田园医疗健康（2373.HK）：中高端美护头部品牌，美业生态优势持续深化》2023.05.12 《锦波生物过会，重组胶原蛋白Ⅲ类针剂具稀缺性+张力》2023.04.03 《锦波生物IPO过会，北交所重组胶原蛋白第一股登陆在即》2023.03.26 《妆字号美容针乱象曝光，持续利好持III 类证医美针剂》2023.03.19 《美护估值回落至近三年20%分位以下，把握低位布局机会》2023.03.13 行业研究 ·轻工制造 ·证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 郑倩怡，东亚前海证券研究所轻工组组长。华威大学金融数学硕士。2019年加入东亚前海证券。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 免责声明 东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。 本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。 东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 除非另有说明，所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为东亚前海证券的商标、服务标识及标记。 东亚前海证券版权所有并保留一切权利。 机构销售通讯录 地区 联系人 联系电话 邮箱 北京地区 林泽娜 15622207263 linzn716@easec.com.cn 上海地区 朱虹 15201727233 zhuh731@easec.com.cn 广深地区 刘海华 13710051355 liuhh717@easec.com.cn 联系我们 东亚前海证券有限责任公司研究所 北京地区：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦A座二层 上海地区：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号27楼 广深地区：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场第一座第23层公司网址：http://www.easec.com.cn/ 邮编：100086邮编：200120邮编：518046