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2026Q1收入同比-1.5%，合同负债环比增加

2026-04-19 张向伟,张未艾国信证券墨

核心观点：金徽酒2026Q1收入同比-1.5%，展现韧性，但归母净利润同比-12.5%，下滑幅度较大。产品结构下沉，100元以下产品收入同比+21.9%，基本盘企稳。公司延续“份额领先”策略，以用户工程推动产品结构升级，预计100元以上产品保持稳健，100元以下产品逐步夯实基本盘。成本端压力和费用投入将影响利润率，净利率拐点预计在1-2年显现。
关键数据：
- 2026Q1营业收入10.92亿元，同比-1.5%；归母净利润2.05亿元，同比-12.5%。
- 100元以下产品收入同比+21.9%，100-300元产品收入同比-7.45%，300元以上产品收入同比-8.28%。
- 省内收入同比-7.87%，省外收入同比+20.49%。
- 2026Q1毛利率62.9%，同比-3.91pcts；销售费用率15.6%，同比-1.21pcts；管理费用率6.1%，同比-0.94pcts。
- 截至2026年3月底，经销商数量958家，环比净增17家。
研究结论：
- 公司产品结构压力不大，100+元产品整体同比+2.3%，品牌升级战略明确，金徽300元以上产品势能释放。
- 低端产品企稳，进一步夯实省内市场份额，中长期费效比预计凸显。
- 全年毛利率有望保持稳定，费用管控能力较好，现金流质量较好，合同负债稳健。
- 维持盈利预测，预计2026-2028年公司收入30.07/32.17/35.37亿元，同比+3.0%/+7.0%/+10.0%；归母净利润3.57/3.86/4.56亿元，同比+0.8%/+8.0%/+17.9%。
- 当前股价对应2026/2027年25.7/23.8倍P/E，维持“优于大市”评级。
风险提示：白酒需求复苏不及预期，费用投入较多影响利润率，食品安全问题等。