信用周报20260418：年初以来信用债什么策略综合表现最优？

债券周报2026年04月19日 【债券周报】 年初以来信用债什么策略综合表现最优？ ——信用周报20260418 信用债收益率年初以来在宽松的货币政策环境与强劲的配置力量支撑下震荡下行，信用利差从“普降”逐渐走向“分化”，进入4月行情走向极致。 华创证券研究所 各品种年初以来持有收益率与回撤分析 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 1、从持有收益率表现来看，信用债普遍高于同期限利率债，利率下行环境下长端品种持有收益更高，等级间有所分化。1）年初以来信用利差多收窄，信用债兼具票息优势与资本利得。2）中长久期品种表现占优，但超长品种表现较弱。3）中短端低等级表现好于高等级，但长久期中高等级表现占优。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 2、最大回撤方面，年初以来债市整体未发生大幅度调整，最大回撤的产生多为区间内的小幅度波动导致。久期越长回撤越大，尤其30y超长债。品种上，银行二永债“利率放大器”特征明显，回撤大幅高于普信债；等级间分化不明显，在无赎回影响的环境下低等级品种的票息优势对其低流动性有一定保护。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 1、久期的拉长对策略组合收益的提升最为明显，同时会小幅放大组合波动。对比1y高资质短信用、3y子弹策略、4y子弹策略与超长信用债策略，相对于收益的改善，拉长久期导致的回撤放大成本尚可。 证券分析师：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com执业编号：S0360526040002 2、在组合久期接近的情况下3-5y中端品种中4y对组合收益贡献更高。对比久期在3-4y附近的组合的区间收益，中端品种中4y对组合收益提升明显，进一步观察收益结构，4y品种带来的收益增厚主要来源于资本利得的提升。 证券分析师：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360526040007 3、中长端二永债利率放大器特征明显，贡献了更多资本利得，但组合波动明显放大。5y中高等级普信债策略、5y国股行二永债策略组合的票息收益接近，二永债的超额收益主要来自于资本利得的提升。但两者组合的最大回撤分别为-0.12%、-0.30%，卡玛比率分别为13.5、6.14，组合的估值波动明显放大。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 4、等级下沉与板块选择可以增厚组合收益。2y下沉策略相比2y高资质短信用策略组合的票息收益、资本利得分别提升0.15、0.14个百分点。久期在2y附近的城投债、煤炭债、钢铁债、券商次级债、保险次级债策略组合票息收益基本接近，资本利得差异更大，机构在不同板块中挖掘带动品种表现不同。 相关研究报告 《【华创固收】二手房成交升至高位——每周高频跟踪20260418》2026-04-18《【华创固收】4月初反弹的启示：超跌、股性可逢低关注——可转债周报20260413》2026-04-13《【华创固收】政策双周报（0328-0410）：央行地量操作但资金宽松，第二批以旧换新资金下达》2026-04-13《【华创固收】地产债机会挖掘及上合控股终止评级影响——信用周报20260412》2026-04-12《【华创固收】30y换券怎么选？从经验到当下——债券周报20260412》2026-04-12 信用债策略：债市情绪或仍偏积极，配置力量保护下继续挖掘曲线凸点。短期资金条件预计维持宽松，且本周理财申购基金较多有望支撑短期行情，下周债市情绪或仍相对偏积极。本周信用利差多被动走阔，下周有望补涨收窄，但同时需注意当前信用利差已仍处于偏低水平，进一步收窄的空间已有限，配置力量保护下优先关注期限利差较高的品种，挖掘曲线凸点。 重点政策及热点事件： 1）据上海证券报报道，监管拟收紧产业债新增发行，产业债发行“门槛”或从“335”基础上进一步收紧，即政府性资产和收入占比均压降至20%，财政补贴占比降至40%。产业债审核标准更加注重其市场化运营能力，发行门槛或将进一步趋严。 2）据中国证券报报道，4月以来，监管密切关注评级业务开展情况，已于本月7日和15日两次召集主要评级公司举行会议。监管关注的重点问题包括评级虚高、恶意低价竞争等行业乱象。并要求各评级公司提高评级质量，并开展自查。整体来看，一方面，对于增量主体的信用评级标准或更加严格，企业高评级的获取难度或加大；另一方面，存量瑕疵主体或面临一定评级调降压力，尤其是仍存在债务舆情问题的相关主体。因此，后续舆情瑕疵较为明显的主体短期或面临一定估值调整压力；而对于经营发展较为稳定的发债主体，上述评级指导政策或对其无直接明显影响，需要关注的是区域性可能存在的其他兄弟瑕疵主体的拖累问题。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、年初以来信用债什么策略综合表现最优？.............................................................5 （一）各品种年初以来持有表现分析.............................................................................5（二）信用债持有策略的综合对比：区间收益、票息与资本利得、最大回撤..........6 二、信用策略：配置力量保护下继续挖掘曲线凸点.....................................................7 （一）市场复盘：信用债收益率多数下行，信用利差多被动走阔.............................7（二）后市展望：债市情绪或仍偏积极，配置力量保护下继续挖掘曲线凸点..........9 三、重点政策及热点事件：监管召集评级公司开会，要求提高评级质量...............13 八、风险提示...................................................................................................................24 图表目录 图表1信用债收益率及信用利差走势.................................................................................5图表2各品种持有收益率与最大回撤.................................................................................6图表3不同策略组合的综合表现对比.................................................................................7图表4信用债各品种收益率及利差变化.............................................................................8图表5机构对全量信用债现券净买入情况.........................................................................8图表6机构对3y以内企业债和中票现券净买入情况.......................................................8图表7机构对3-5y企业债和中票现券净买入情况............................................................9图表8机构对5-7y企业债和中票现券净买入情况............................................................9图表9机构对7-10y企业债和中票现券净买入情况..........................................................9图表10机构10y以上企业债和中票现券净买入情况.......................................................9图表11机构3-5y其他（二永为主）现券净买入情况......................................................9图表12机构5-10y其他（二永为主）现券净买入情况....................................................9图表13各品种信用利差水平及与2024年以来中枢差距...............................................10图表14 1-5y中票期限利差走势（BP）............................................................................11图表15 5-10y中票期限利差走势（BP）..........................................................................11图表16 AAA长久期中票信用利差走势（BP）...............................................................11图表17 AA+长久期中票信用利差走势（BP）................................................................11图表18信用品种持有收益率对比.....................................................................................12图表19 1-5yAAA-银行二永债较中票超额利差（BP）...................................................12图表20 6-10yAAA-二级资本债较中票超额利差（BP）.................................................12图表21近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.....................................................13图表22当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2026年4月17日）..15图表23中短票期限利差变动（BP）................................................................................15图表24城投债期限利差变动（BP）................................................................................15图表25中短票等级利差变动（BP）................................................................................16图表26城投债等级利差变动（BP）................................................................................16图表27中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化...............