组合策略收益跟踪：本周模拟组合综合收益持续回升，且信用风格表现显著优于利率风

2024年10月20日信用策略收益强修复——量化信用策略 证券研究报告 组合策略收益跟踪： 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 本周模拟组合综合收益持续回升，且信用风格表现显著优于利率风格。利率风格组合中，产业超长型、城投超长型策略组合收益最高，为0.34%、0.32%；信用风格组合中，产业超长型、城投超长型策略收益靠前，为0.75%、0.67%。 李豫泽分析师SAC执业证书编号：S1450523120004liyz9@essence.com.cn 分重仓券种看，城投及超长债重仓策略呈现出较强的进攻能力。信用风格存单重仓组合周度收益均值为0.21%，环比上涨29.5bp，绝对收益由负转正；化债政策利好下，城投重仓组合周度收益均值大幅升至0.51%，其中，城投久期策略收益为0.56%，优于其他策略组合；二级资本债重仓组合周度收益均值为0.34%，但其涨幅边际回落，整体表现不及城投重仓组合；超长债重仓组合收益均值达到0.62%，特别是产业超长型策略有明显修复。 收益来源方面，各类策略组合的票息收益贡献趋于低点，本周读数分布在6%至20%的区间内。主要策略中，城投久期、城投子弹型策略票息贡献仅为8.5%、8.6%，资本利得成为综合收益的首要来源。 信用策略超额收益跟踪： 多数组合近四周缺乏超额收益，策略难言有效性。本周中长端基准组合收益位居前列，仅城投久期、城投哑铃型策略获益与之相近，其余策略超额收益多为负值，而部分金融债重仓组合有赖于过去 三周表现，仍有较好的累计读数。其中，商金债子弹型、券商债下沉、城投短端下沉组合的超额收益分别达到-1.9bp、-4.9bp、-5.7bp。 分策略久期来看，本周城投下沉策略跑赢短端基准，产业超长型策略亦有超额收益。短端策略方面，存单策略收益低于基准组合，而城投短端下沉策略有9.3bp的超额收益，为去年12月以来最高；中长端策略方面，仅城投久期策略超越基准，而金融债重仓组合超额收益普遍回落至基准之下，与上周表现反转，商金债子弹型、永续债久期策略读数不足-25bp；超长债策略收益分化不明显，产业超长型、城投超长型策略均优于基准。 风险提示：模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差。 内容目录 1.组合策略收益跟踪...........................................................31.1.组合周度收益一览.....................................................41.2.组合周度收益来源.....................................................62.信用策略超额收益跟踪.......................................................7附：模拟组合配置方法..........................................................9 图表目录 图1.利率风格组合年度累计综合收益（%）.......................................3图2.信用风格组合年度累计综合收益（%）.......................................3图3.本周模拟组合收益表现对比................................................4图4.信用风格同业存单重仓策略组合收益表现....................................4图5.信用风格城投债重仓策略组合收益表现......................................5图6.信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现..................................5图7.信用风格超长债重仓策略组合收益表现......................................5图8.信用风格城投债重仓策略组合收益来源......................................6图9.信用风格二级资本债重仓策略组合收益来源..................................6图10.近四周主要模拟组合超额收益表现对比.....................................7图11.信用风格短端策略组合超额收益...........................................7图12.信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益.............................8图13.信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益...........................8图14.信用风格超长债策略组合超额收益.........................................8 表1：模拟组合配置方法一览...................................................9 1.组合策略收益跟踪 截至10月18日，今年以来超长债重仓信用风格组合均跑赢利率风格。信用风格组合中，产业超长型、二级资本债久期及城投久期组合的累计综合收益位居前列，分别达到7.5%、5.3%、5.3%，各类策略收益不及去年全年读数，相比之下，利率风格组合多数超越去年。 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 资料来源：iFinD，国投证券研究中心 1.1.组合周度收益一览 本周模拟组合综合收益持续回升，且信用风格表现显著优于利率风格。利率风格组合中，产业超长型、城投超长型策略组合收益最高，为0.34%、0.32%；信用风格组合中，产业超长型、城投超长型策略收益靠前，为0.75%、0.67%。 分重仓券种看，城投及超长债重仓策略呈现出较强的进攻能力。信用风格存单重仓组合周度收益均值为0.21%，环比上涨29.5bp，绝对收益由负转正；化债政策利好下，城投重仓组合周度收益均值大幅升至0.51%，其中，城投久期策略收益为0.56%，优于其他策略组合；二级资本债重仓组合周度收益均值为0.34%，但其涨幅边际回落，整体表现不及城投重仓组合；超长债重仓组合收益均值达到0.62%，特别是产业超长型策略有明显修复。 资料来源：iFinD，国投证券研究中心 资料来源：iFinD，国投证券研究中心 资料来源：iFinD，国投证券研究中心 资料来源：iFinD，国投证券研究中心 1.2.组合周度收益来源 收益来源方面，各类策略组合的票息收益贡献趋于低点，本周读数分布在6%至20%的区间内。主要策略中，城投久期、城投子弹型策略票息贡献仅为8.5%、8.6%，资本利得成为综合收益的首要来源。 资料来源：iFinD，国投证券研究中心 2.信用策略超额收益跟踪 多数组合近四周缺乏超额收益，策略难言有效性。本周中长端基准组合收益位居前列，仅城投久期、城投哑铃型策略获益与之相近，其余策略超额收益多为负值，而部分金融债重仓组合有赖于过去三周表现，仍有较好的累计读数。其中，商金债子弹型、券商债下沉、城投短端下沉组合的超额收益分别达到-1.9bp、-4.9bp、-5.7bp。 分策略久期来看，本周城投下沉策略跑赢短端基准，产业超长型策略亦有超额收益。短端策略方面，存单策略收益低于基准组合，而城投短端下沉策略有9.3bp的超额收益，为去年12月以来最高；中长端策略方面，仅城投久期策略超越基准，而金融债重仓组合超额收益普遍回落至基准之下，与上周表现反转，商金债子弹型、永续债久期策略读数不足-25bp；超长债策略收益分化不明显，产业超长型、城投超长型策略均优于基准。 资料来源：iFinD，国投证券研究中心数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 资料来源：iFinD，国投证券研究中心 资料来源：iFinD，国投证券研究中心数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基