本文基于Hui-Heubel流动性比率,引入市场最优双边报价价差,构建了中国信用债综合流动性评价模型。该模型综合考虑市场深度和宽度,能够对不同发行主体、不同时间段的个券进行流动性比较,并支持分组统计,在横向和纵向上对比发行人、债券品种、时间段之间的流动性变化。
研究发现,信用债发行量与流动性呈正相关,高发行量的债券通常来自高评级发行人,拥有更多投资者,流动性更高。新券发行后流动性评分会随时间下降,发行量较大的债券衰减速度较慢。案例分析表明,相比传统指标,该模型更能体现成交即时性和交易成本对流动性的影响。
该指标对各类市场参与者具有参考价值:指数编制机构可依据其构建更可靠的债券指数;发行企业可了解自身债券流动性并引入做市商提升流动性;投资者可利用模型评分优化投资组合流动性;监管机构可监测市场流动性状况,维护市场稳定。
模型在应用中需注意,对于中低评级、长期无报价的信用债,评分结果需结合其他信息综合评价。参数α可用于调整流动性数值分布,目前设定为10%。