25年年报业绩点评25年业绩高增，26年看TRB渗透率提速+品类及双海拓张

核心观点与关键数据

• 2025年业绩高增：公司2025年实现营收46.28亿元，同比增长57.1%；归母净利润8.18亿元，同比增长1151.4%，毛利率28.0%，同比+2.1pct。25Q4营收10.10亿元，同比+3.0%，环比-28.3%，归母净利润1.54亿元，同比+52.1%，环比-41.6%，毛利率24.9%，同比-0.3pct，环比-4.6pct。
• 业务拆分：风电轴承收入35.8亿元，同比+73%，毛利率30.0%，主轴轴承放量带动毛利率修复；海工装备轴收入0.6亿元，同比-26%；盾构机轴承收入0.7亿元，同比-29%；锻件收入2.1亿元，同比+45%；锁紧盘收入3.6亿元，同比+19%；电力收入0.5亿元，同比+21%。齿轮箱轴承等产品开始贡献收入。
• 行业趋势：TRB主轴轴承渗透率加速提升，公司作为龙头受益；大兆瓦占比提升及中小功率风机（5-8MW）应用下移推动26年渗透率大幅提升。
• 公司战略：加快开拓海上主轴承及海外客户，市占率逐步提升；齿轮箱轴承业务稳定推进，构筑第二增长极，25年已实现收入1046万元，26年有望较快增长。

研究结论

• 未来业绩预期：基于TRB渗透率快速提升及主轴承海上、海外批量+齿轮箱轴承放量，预计26-28年归母净利润分别为11.1/13.3/15.6亿元，同比增长36%/20%/17%，对应PE分别为16/13/11倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：风电需求不及预期、市场竞争风险、主要原材料价格波动风险、产能投放进度不及预期等。

关键财务数据

• 2025年：营业收入46.28亿元，净利润8.18亿元，毛利率28.0%。
• 2026-2028年：预计归母净利润分别为11.1/13.3/15.6亿元，同比增长36%/20%/17%。
• 主要财务比率：净利率18.2%，ROE11.3%，负债合计4,451亿元，资产负债率38.1%。