2025年年报点评Q4符合预期，国内外海风+电力互联需求共振龙头充分受益

核心观点
东方电缆2025年业绩符合预期，Q4营收环比增长9.1%至33.45亿元，归母净利润环比增长11.5%至3.57亿元，主要受益于海底电缆与高压电缆业务增长。公司收入拆分显示，电力工程与装备线缆收入47.3亿元（+7.3%），海底电缆与高压电缆收入53.6亿元（+66%），外销收入12.5亿元（+71%）。

关键数据

• 2025年营收108.43亿元（+19.3%），归母净利润12.71亿元（+26.1%），毛利率22.1%（-6.5pct）。
• Q4单季营收33.45亿元，归母净利润3.57亿元，毛利率26.8%（+4.2pct）。
• 存货与合同负债均创新高，分别达39.5亿元（+17.9%）和23.7亿元（+12.2%）。

业务亮点

• 海底电缆与高压电缆业务增长显著，收入占比提升至53.6亿元（+66%），毛利率33.4%（+5.6pct）。
• 海洋装备与工程运维收入7.4亿元（-48%），毛利率26.0%（-5.0pct）。
• 外销收入12.5亿元（+71%），主要来自英国InchCape项目交付，毛利率38.5%（+22.9pct）。

在手订单与未来展望

• 在手订单达193.1亿元，其中高压等级海缆订单持续增长，青州五七、帆石一二等项目进入集中交付期。
• 国内“十五五”海风年均装机预期翻倍，超高压海缆需求加速；欧洲海风与电力互联需求景气共振，公司海外订单预期加速落地。

盈利预测与投资评级

• 预计2026-2028年归母净利润分别为18.1/22.0/25.6亿元，同比增长43%/21%/16%。
• 当前股价对应PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。

风险提示
需求不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、产能进展不及预期等。