2024H1财报点评：公司收入增长平稳，利润表现亮眼

收入端

2024H1，公司实现营业收入283亿元，同比+5%。其中，商品收入239亿元（同比+3%），主要受Q1疫情防护物资高基数影响；服务收入44亿元（同比+12%），主要由GMV增长驱动，公司通过减少商家固定费用、引导广告投放拉动GMV，整体take rate变化不大。

利润端

Non-IFRS净利率从9.0%升至9.3%，主要因其他收益提升。经调经营利润率从6.4%降至5.6%，主要由于履约和销售费率提升，部分被毛利提升抵消：

• 履约开支29亿元（同比+11%），费率从9.5%升至10.4%，与平台降低免邮门槛有关；
• 销售费用14亿元（同比+17%），费率从4.4%升至5.0%；
• 研发费率稳定在2.3%，管理费率下降至2.4%，主要因股份支付开支减少。

运营数据

GMV增长主要由活跃买家数及购频提升驱动，年活跃用户数1.81亿（同比+7%），主站渗透率约30%，未来增长空间较大。单均价受宏观消费下行影响有所下降，但被购物频次上升抵消。

线上医保

北京、上海、深圳等地放开O2O医保个账支付限制，目前对各平台引流入口影响有限，未来随开放城市增加及统筹账户/B2C医保支付打开，线上医药大盘有望显著增长。

投资建议

维持“优于大市”评级。预计2024年收入574亿元（下调7%），2024-2026年收入CAGR为6%；经调净利预测44/48/50亿元（2024年+6%，后两年分别-3%/-13%），短期利润提升主要来自供应链效率提升和履约费率高基数消除，长期需关注美国降息对海外存款利息收益的影响。目标价31-33港币，上涨空间45%-54%。

风险提示

政策风险、宏观经济系统性风险等。