2024H1财报点评：公司收入增长平稳，利润表现亮眼

收入端：2024H1，公司实现营业收入283亿元，同比+5%。分拆看，1）上半年商品收入239亿元，同比+3%，主要系Q1疫情防护物资销量高基数影响； 2）服务收入由上年同期的39亿元增加12%至44亿元，主要由GMV增长驱动，公司不断减少商家固定费用，引导商家投放广告拉动GMV增长，整体take rate变化不大。 利润端：公司nonIFRS净利率从去年同期9.0%升至9.3%，主要受益于公司其他收益提升，公司经调经营利润率从6.4%降至5.6%，主要由于履约、销售费率提升，部分被毛利提升抵消。1）履约开支从去年同期的26亿上升至29亿，配送服务的使用随着产品销量的增加而增加，履约费率从9.5%上升至10.4%，费率增加与去年8月平台降低免邮服务门槛有关；2）销售费用从去年同期的12亿上升至14亿，费率从4.4%升至5.0%；3）研发费用/管理费率分别从2.3%/3.2%变动至2.3%/2.4%，研发费率基本保持稳定，管理费率下降较多，主要由于股份支付开支减少。 运营数据：公司GMV增长主要由活跃买家数及购频提升驱动，截至2024H1，京东健康年活跃用户数1.81亿人，同比增长7%，我们估算主站用户渗透率30%左右，未来仍有较大增长空间；受宏观消费下行影响，单均价同比有所下降，被用户购物频次持续上升抵消。 投资建议：维持“优于大市”评级。公司收入端受到消费环境疲软影响增速预计在10-15%，相较23年底指引下调；公司广告投放有纪律，预计今年利润率相对稳定。我们预测公司2024-2026年收入为574/638/708亿元，较上次分别下调7%/11%/14%，主要原因是消费疲软、部分器械品类受监管影响供给下滑影响；我们预测公司2024-2026年经调净利为44/48/50亿元，较上次分别调整+6%/-3/-13%，短期公司提升供应链效率、履约费率高基数影响消除利润提升，长期看美国降息可能影响公司海外存款利息收益。目前公司对应24年14xPE，24-26年经调净利CAGR为6%，我们维持目标价31-33港币，相对当前股价上涨空间为45%-54%，维持“优于大市”评级。 风险提示：政策风险，宏观经济系统性风险等。 盈利预测和财务指标 整体表现：Q1高基数影响公司收入增长 2024H1，公司实现营业收入283亿元，同比+5%。分拆看，1）上半年商品收入239亿元，同比+3%，主要系Q1疫情防护物资销量高基数影响；2）服务收入由上年同期的39亿元增加12%至44亿元，主要由GMV增长驱动，公司不断减少商家固定费用，引导商家投放广告拉动GMV增长，整体takerate变化不大。 公司nonIFRS净利率从去年同期9.0%升至9.3%，主要受益于公司其他收益提升，公司经调经营利润率从6.4%降至5.6%，主要由于履约、销售费率提升，部分被毛利提升抵消。1）履约开支从去年同期的26亿上升至29亿，配送服务的使用随着产品销量的增加而增加，履约费率从9.5%上升至10.4%，费率增加与去年8月平台降低免邮服务门槛有关；2）销售费用从去年同期的12亿上升至14亿，费率从4.4%升至5.0%；3）研发费用/管理费率分别从2.3%/3.2%变动至2.3%/2.4%，研发费率基本保持稳定，管理费率下降较多，主要由于股份支付开支减少。 运营情况看，公司GMV增长主要由活跃买家数及购频提升驱动，截至2024H1，京东健康年活跃用户数1.81亿人，同比增长7%，我们估算主站用户渗透率30%左右，未来仍有较大增长空间；受宏观消费下行影响，单均价同比有所下降，被用户购物频次持续上升抵消。 线上医保：目前北京、上海、深圳等城市放开O2O渠道医保个人账户支付限制，目前对各线上医药平台而言，医保个账支付更偏向引流入口，影响有限，公司预计未来随着开放城市逐步增加、统筹账户以及B2C医保支付打开，线上医药大盘会有显著增长。 图1：京东健康营业收入及增速（百万元，%） 图2：京东健康nonIFRS净利润及净利率（百万元，%） 图3：京东健康活跃用户数及主站用户渗透率（百万人，%） 图4：京东健康各项费率情况（%） 投资建议：维持“优于大市”评级 公司收入端受到消费环境疲软影响增速预计在10-15%，相较23年底指引下调；公司广告投放有纪律，预计今年利润率相对稳定。我们预测公司2024-2026年收入为574/638/708亿元，较上次分别下调7%/11%/14%，主要原因是消费疲软、部分器械品类受监管影响供给下滑影响；我们预测公司2024-2026年经调净利为44/48/50亿元，较上次分别调整+6%/-3/-13%，短期公司提升供应链效率、履约费率高基数影响消除利润提升，长期看美国降息可能影响公司海外存款利息收益。目前公司对应24年14xPE，24-26年经调净利CAGR为6%，我们维持目标价31-33港币，相对当前股价上涨空间为45%-54%，维持“优于大市”评级。 风险提示 政策风险，宏观经济系统性风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元）