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2025H1业绩预告点评：业绩超预期，游戏表现亮眼，TapTap稳步增长

2025-08-07 张良卫,陈欣东吴证券金栩生

事件与业绩预告：公司发布2025H1业绩预告，预计收入不少于30.50亿元（同比增长约37%），净利润不少于7.90亿元（同比增长约215%），业绩超预期。
业绩驱动因素：
- 存量游戏：自研老游《仙境传说M：初心服》《火炬之光：无限》长线运营出色，流水大幅回升；新游《心动小镇》上线贡献显著增量，提升游戏收入占比和毛利率。
- TapTap：平均月活跃用户维持稳定，广告算法改进及用户参与度提升，带动TapTap收入及利润增长。
- 其他因素：部分被现有游戏收入减少及绩效挂钩薪酬增加抵消。
游戏业务展望：
- 存量产品：《火炬之光：无限》《心动小镇》延续长线运营，进一步提升毛利率。
- 新游表现：
  - 《伊瑟：重启日》国际服上线（6月5日），预计首月流水超1亿元，国服及港澳台服将于9月25日上线。
  - 《心动小镇》周年庆版本上线（7月17日），联动小马宝莉，海外服预计2025Q4起多地区发行。
  - 《仙境传说RO：守护永恒的爱2》预计2026年上线，看好RO IP+公司研运经验。
TapTap业务展望：
- 平台增长稳健：过去12个月DAU提升11%，游戏总下载量提升16%，游戏预约量提升10%。
- 桌面版进展：TapTap PC版上线（4月），截至7月底已接入约130款游戏，不联运、不分成、不强制接入SDK。
- 期待渠道及平台价值持续释放，经营杠杆效应带动利润率提升。
盈利预测与投资评级：
- 上修盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为16.86/19.42/20.48亿元（此前为9.80/10.69/11.61亿元）。
- 对应当前股价PE分别为20/17/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：存量游戏流水超预期下滑、新游流水不及预期、TapTap用户增长不及预期、行业监管趋严风险。