平台赋能，区位加持，价值重估正当时

华电国际作为中国华电集团唯一的常规能源整合平台，正经历着从“周期股”向“公用事业股”的根本性转型，迎来系统性价值重估的机遇。火电行业正从提供基础电量的“主力电源”向提供可靠容量与灵活调节的“系统支撑电源”转变，煤电商业模式迈入“容量保底+电量搏收益”新阶段，电力现货市场与辅助服务市场的发展使得火电机组的“灵活性价值”得以变现。成本端，煤炭供需格局改善，煤价步入窄幅震荡，为火电盈利构筑“成本安全垫”。

华电国际凭借平台赋能、战略区位、机组效率与灵活调节等多维优势，有望持续获取超越行业的α收益。集团平台护城河：外延内生双轮驱动，2025年完成对集团1606万千瓦优质火电资产的注入，实现装机规模与资产质量的双重飞跃，战略区位护城河：根植山东，深度融入复杂市场化生态，同时在长三角、粤港澳大湾区等高价值负荷中心形成广泛布局，机组布局护城河：火电机组技术参数全面领先，燃机规模扩张精准卡位系统调节需求，新能源布局护城河：“参股不控股”的轻资产模式，实现风险隔离与收益共享。

未来，公司盈利稳定性与成长确定性正经历根本重塑。短期看，煤价中枢企稳，容量电价提升有效对冲利用小时下滑压力；中期看，自主在建与核准项目储备丰厚，外延内生双轮驱动成长路径清晰；长期看，容量电价机制深化、现货市场完善、辅助服务市场成熟，公司公用事业属性持续增强，估值体系有望系统性抬升。预计2026-2028年公司营业收入分别为1203.77亿元、1258.97亿元、1301.65亿元，同比-4.5%、+4.6%、+3.4%，实现归母净利润61.33亿元、66.07亿元、70.53亿元，同比+1.0%、+7.7%、+6.7%，对应EPS分别为0.53、0.57、0.61元，当前股价对应的PE倍数为8.7X、8.0X、7.5X，参考可比公司估值均值具有较高性价比，维持“买入”评级。