扣非净利润保持稳健，看好公司受益于高油价中枢及轻烃裂解成本优势

卫星化学（002648.SZ）研报总结

核心观点

• 卫星化学产业链布局日益完善，2025年营收与扣非利润保持稳健。
• 公司C2（乙烷裂解）产业链主要产品价格下滑，但原材料成本下降，C3（丙烷裂解）产业链布局完善，整体保持稳健。
• 公司2025年成功投产新戊二醇和丙烯酸项目，产品矩阵进一步丰富。
• 地缘冲突推高未来油价中枢，公司轻烃裂解路线具备成本优势。
• 公司研发投入持续加码，聚焦“卡脖子”新材料技术突破。
• 公司持续强化延伸产业链，形成“C2+C3”协同发展的完整产业链条。

关键数据

• 2025年公司营业收入460.68亿元，同比增长0.92%；归母净利润53.11亿元，同比下降12.54%；扣非后归母净利润62.92亿元，同比增长4.02%。
• 公司4Q25营业收入112.97亿元，环比下降0.12%；归母净利润15.56亿元，环比上升53.83%。
• 2025年公司功能化学品/高分子新材料/新能源材料/其他业务板块收入分别为258.74/87.62/6.91/107.41亿元，YoY分别为19.19%/-26.91%/-17.76%/-3.35%。
• 2025年乙二醇/环氧丙烷/丙烯酸/HDPE/丙烯酸甲酯年均现货价分别为4412.11/7758.48/7027.28/8001.14/9362.70元/吨，同比变化分别为-3.66%/-13.03%/5.35%/-5.23%/5.27%。
• 2025年乙烷/丙烷到岸年均价分别为3438.08元/吨以及592.75美元/吨，同比变化分别为-1.45%/-6.84%。
• 2025年公司研发投入达16.56亿元，研发费用率保持在3.59%的高位。

研究结论

• 预计卫星化学2026-2028年收入分别为579.74/647.52/697.25亿元，同比增长25.8%/11.7%/7.7%，归母净利润分别为81.60/92.60/100.59亿元，同比增长53.6%/13.5%/8.6%，对应EPS分别为2.42/2.75/2.99元。
• 结合公司4月9日收盘价，对应PE分别为12/11/10倍。
• 维持“买入”评级，认为公司产业链一体化竞争力将不断巩固与提升。

风险提示

• 宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险。