公司事件点评报告：2024H1净利润大增，受益铝价上涨及成本优势

证 券 研2024年08月21日 究 报2024H1净利润大增，受益铝价上涨及成本优势 告—天山铝业（002532.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-21 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 6.87 320 4652 4130 日均成交额（百万元） 4.91-8.71 292.29 市场表现 (%)天山铝业沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《天山铝业（002532）：2024H1业绩预告大增，受益铝价上涨及成本优势》2024-07-10 2、《天山铝业（002532）：一体化布局持续推进，电池箔及氧化铝投产》2024-04-18 3、《天山铝业（002532）：Q2业绩环比略有改善，扩张海外资源布局》2023-09-10 相关研究 公司研究 天山铝业发布2024半年报：2024上半年公司营业收入为 137.85亿元，同比-6.83%；归母净利润为20.74亿元，同比 +103.45%；扣除非经常性损益后的归母净利润为19.61亿元，同比+168.42%。 投资要点 ▌公司2024H1利润大幅增加，主因电解铝价格上升及氧化铝产销量、价格提升 公司2024年上半年归母净利润大幅上升的主要原因为：报告期内公司主营产品电解铝平均销售价格同比上升约6.7%，电解铝完全成本与去年同期基本持平;公司氧化铝板块经营业绩同比提升108073.6%，主要是氧化铝产量同比增加6.8%、销量同比增加4%、氧化铝对外销售均价同比上升26.1%等综合因素所致。 分季度来看，公司2024年二季度利润环比一季度显著增长。 2024年第二季度公司营业收入为69.60亿元，同比- 11.36%，环比+1.97%；归母净利润为13.54亿元，同比 +161.47%，环比+88.06%；扣除非经常性损益后的归母净利润为12.55亿元，同比+200.95%，环比+77.88%。 ▌产量稳中有进，2024H1电解铝氧化铝价格同比均有上升 产量方面，2024年上半年公司生产电解铝58.54万吨，同比 +1.28%；生产氧化铝109.3万吨，同比+6.81%，生产预焙阳 极26.9万吨，同比-2.57%。延续2023年情况，氧化铝和预焙阳极产量仍然保持自给自足状态。 价格方面，2024年H1长江有色市场A00铝均价19781元/吨，同比2023年H1+6.99%，环比2023年H2+4.58%；2024 年H1氧化铝均价3505元/吨，同比2023年H1+12.76%，环比2023年H2+11.98%；2024年7月预焙阳极均价4488元/吨，同比2023年H1-25.12%，环比2023年H2-5.75%。 ▌积极布局海外产能，产业一体化优势进一步增强 目前公司海外主要投资项目为：几内亚铝土矿、印尼铝土矿、印尼氧化铝项目。铝土矿方面，公司在几内亚完成了一 家本土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿的独家购买权，该项目具备生产及运输铝土矿产能约为600万吨/年，目前项目已经进入生产开采阶段，即将向国内发运；同时，公司在印尼收购三个铝土矿开采权，目前正在进行详细勘探。氧化铝方面，公司在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线，目前该项目正在进行环评、征地工作。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年营业收入分别为330.70、352.67、 385.01亿元，归母净利润分别为42.11、47.74、52.57亿元，当前股价对应PE分别为7.6、6.7、6.1倍。 考虑到电解铝及氧化铝价格有望保持坚挺，公司产业链一体化优势较高，维持公司的“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）电解铝下游需求不及预期；2）公司新建项目进度不及预期；3）主要产品价格大幅下跌风险；4）原材料及能源价格波动风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 28,975 33,070 35,267 38,501 增长率（%） -12.2% 14.1% 6.6% 9.2% 归母净利润（百万元） 2,205 4,211 4,774 5,257 增长率（%） -16.8% 90.9% 13.4% 10.1% 摊薄每股收益（元） 0.47 0.91 1.03 1.13 ROE（%） 9.1% 16.1% 16.7% 16.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 28,975 33,070 35,267 38,501 现金及现金等价物 7,812 10,958 14,755 18,463 营业成本 24,889 26,329 27,783 30,338 应收款 1,602 1,828 1,950 2,128 营业税金及附加 468 529 564 616 存货 9,543 10,298 10,869 11,869 销售费用 18 33 35 39 其他流动资产 2,555 2,913 3,105 3,387 管理费用 344 397 423 462 流动资产合计 21,512 25,997 30,678 35,847 财务费用 788 481 416 353 非流动资产: 研发费用 217 231 247 270 金融类资产 25 25 25 25 费用合计 1,367 1,142 1,121 1,123 固定资产 26,467 27,191 26,373 25,013 资产减值损失 3 3 3 3 在建工程 4,147 1,659 664 265 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1,480 1,406 1,332 1,262 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 2,642 5,452 6,182 6,807 其他非流动资产 3,491 3,491 3,491 3,491 加:营业外收入 16 6 6 6 非流动资产合计 35,585 33,747 31,860 30,031 减:营业外支出 6 1 1 1 资产总计 57,097 59,744 62,538 65,878 利润总额 2,652 5,457 6,187 6,812 流动负债: 所得税费用 446 1,246 1,412 1,555 短期借款 8,813 8,813 8,813 8,813 净利润 2,206 4,211 4,774 5,257 应付账款、票据 6,715 7,246 7,647 8,351 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 9,021 9,021 9,021 9,021 归母净利润 2,205 4,211 4,774 5,257 流动负债合计 24,621 25,163 25,570 26,281 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -12.2% 14.1% 6.6% 9.2% 归母净利润增长率 -16.8% 90.9% 13.4% 10.1% 盈利能力毛利率 14.1% 20.4% 21.2% 21.2% 四项费用/营收 4.7% 3.5% 3.2% 2.9% 净利率 7.6% 12.7% 13.5% 13.7% ROE 9.1% 16.1% 16.7% 16.8% 偿债能力资产负债率 57.8% 56.1% 54.3% 52.6% 净利润 2206 4211 4774 5257 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 1647 1838 1883 1825 应收账款周转率 18.1 18.1 18.1 18.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.6 2.6 2.6 2.6 营运资金变动 64 -798 -477 -749 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3916 5252 6180 6332 EPS 0.47 0.91 1.03 1.13 投资活动现金净流量 -3738 1764 1813 1758 P/E 14.5 7.6 6.7 6.1 筹资活动现金净流量 2968 -2105 -2387 -2628 P/S 1.1 1.0 0.9 0.8 现金流量净额 3,146 4,911 5,606 5,462 P/B 1.3 1.2 1.1 1.0 非流动负债:长期借款 7,021 7,021 7,021 7,021 其他非流动负债 1,346 1,346 1,346 1,346 非流动负债合计 8,367 8,367 8,367 8,367 负债合计 32,988 33,530 33,937 34,648 所有者权益股本 4,652 4,652 4,652 4,652 股东权益 24,109 26,214 28,602 31,230 负债和所有者权益 57,097 59,744 62,538 65,878 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。 覃前：碳中和组成员，金融硕士，大连理工大学工学学士，2024年加入华鑫有色团队。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争