居输变电设备第一梯队，持续扩张电压等级、产品线

长高电新(002452)[Table_Industry]资本货物/工业 本报告导读： 公司居输变电设备第一梯队，产品线齐全。公司持续推进电压等级、产品扩张，深化市场布局，夯实成长动能。 投资要点： 居输变电设备第一梯队，产品线齐全。公司核心产品涵盖组合电器、隔离开关、高低压成套设备及变压器四大类。组合电器为核心产品，营收与利润基本占据半壁江山。公司产品品种齐全，覆盖电压等级范围广。2025年国家电网总部六个常规批次集中招标中，公司组合电器综合中标排名第七位，隔离开关排名第三位，开关柜排名第十位左右。 持续推进电压等级、产品扩张。公司以隔离开关产品起家，不断丰富在输变电设备领域的产品线，持续革新产品技术。 （1）组合电器：公司363kV和800kVGIS产品已通过型式试验，并成功取得国家电网投标资质。1100kV GIS已完成产品图样设计及样机，计划于2026年完成型式试验。 （2）GIL：GIL是公司前瞻性布局的新产品之一，在2023年已取得500kV电压等级的产品型式试验报告，公司也在持续研发其他电压等级的GIL产品。对于雅下水电站，公司高度关注建设进度和设备需求，积极做好技术与产品储备，争取参与机会。 深化市场布局，夯实成长动能。目前，公司对国家电网的销售占比在80%以上。国网电网系统外市场空间广阔，公司持续提升营销实力，稳固国网市场的同时，公司积极开拓南网市场、配网市场以及电网系统外市场，增加订单来源。公司将继续推行销售政策改革，继续下沉至二三级市场，寻找新的市场增量。 风险提示。客户集中度较高风险，应收账款无法收回风险，存货发生跌价损失风险。 目录 1.盈利预测..........................................................................................41.1.输变电设备.................................................................................41.2.电力勘察设计和工程总包............................................................51.3.整体盈利预测.............................................................................52.投资评级..........................................................................................63.风险提示..........................................................................................63.1.客户集中度较高风险...................................................................63.2.应收账款无法收回风险...............................................................73.3.存货发生跌价损失风险...............................................................7 1.盈利预测 公司主营业务包括输变电设备业务以及电力勘察设计和工程总包两个 板块。输变电设备为公司核心业务板块，主要产品包括隔离开关及接地开关、组合电器、成套设备等产品。 电力勘察设计和工程总包业务主要为客户提供输变电工程及新能源发 电的勘察设计、施工总包以及EPC等一站式电力工程服务。 1.1.输变电设备 公司以隔离开关产品起家，不断丰富在输变电设备领域的产品线，持续革新产品技术，将产品逐步延伸至成套电器、组合电器等领域，产品品种齐全，覆盖电压等级范围广。 技术能力优异： 公司已形成了包括特高压交直流开关成套装备关键技术、高压柔性直 流输电开关设备关键技术、超大负荷电流稳定运行及复杂工况在线开断关 键技术等在内的8项核心技术，具备了较为突出的持续技术创新和产品开发的优势。 市场地位居第一梯队： 2025年国家电网总部六个常规批次集中招标中，公司组合电器综合中标排名第七位，隔离开关排名第三位，开关柜排名第十位左右。 产品系列齐备： 公司输变电设备业务的主要产品包括隔离开关和接地开关、组合电器、成套设备等产品。 隔离开关、接地开关：公司目前已覆盖10-1100kV全系列、全电压等级。 组合电器：目前已拥有1000kV及以下电压等级的组合电器自主研发能力,其中35kV-800kV组合电器产品均已获得客户验证。 成套设备：公司成套设备系列产品主要包括：高压柜、充气柜、环网柜、一二次融合柱上断路器、箱变等产品。 持续扩张产品电压等级、品类： （1）组合电器：公司363kV和800kVGIS产品已通过型式试验，并成功取得国家电网投标资质。1100kVGIS已完成产品图样设计及样机，计划于2026年完成型式试验。 （2）GIL：GIL是公司前瞻性布局的新产品之一，在2023年已取得500kV电压等级的产品型式试验报告，公司也在持续研发其他电压等级的GIL产品。对于雅下水电站，公司高度关注建设进度和设备需求，积极做好技术与产品储备，争取参与机会。 积极拓宽市场布局： 公司对国家电网的销售占比在80%以上。国网电网系统外市场空间广阔，公司持续提升营销实力，稳固国网市场的同时，公司积极开拓南网市场、配网市场以及电网系统外市场，增加订单来源。公司将继续推行销售政策改革，继续下沉至二三级市场，寻找新的市场增量。 盈利预测： 2025上半年，公司输变电设备收入6.86亿元，同比降0.66%；毛利率39.12%，同比增1.63pct。 我们认为，输变电设备业务技术能力优异，持续推进产品电压等级、产品品 类扩张，积极拓宽市场布局，将拉动未来该板块收入持续增长。预计2025-2027年，公司输变电设备板块收入16.20亿元、19.85亿元、24.32亿元，同比变动-2.25%、22.50%、22.50%。 随着业务规模持续扩张的规模效应，叠加电压等级提升，有望拉动毛利率逐步提升，预计2025-2027年，公司输变电设备板块毛利率42.44%、43.44%、43.94%，同比提升1.60%、1.00%、0.50%。 1.2.电力勘察设计和工程总包 公司电力工程勘察设计业务主要是为电力工程建设项目的决策与实施 提供全过程技术和管理服务，包括发电和电网项目的勘察、可行性研究、初步设计、施工图设计以及工代服务等。公司电力工程勘察设计业务主要覆盖输变电工程、新能源发电工程、储能工程以及充电站（桩）工程等项目类型。 公司电力工程总包业务类型包括工程施工总包业务和EPC总包业务两种。（1）工程施工总包业务包括发电站的建设、输电线路的架设或敷设、变配电各类电气设备的安装和调试等。 （2）EPC总包业务涵盖电力工程的勘察设计以及工程施工的全环节。目前，公司电力工程总包业务主要包括单机容量20万千瓦及以下发电工程、220千伏及以下送变电站工程和配电网工程等项目类型。 盈利预测： 公司该板块盈利性弱，基于对该业务的定位，预计未来收入体量逐步收缩。预计2025-2027年，公司该板块收入0.72亿元、0.36亿元、0.18亿元，同比变动-10.00%、-50.00%、-50.00%。毛利率维持稳定，预计2025-2027年，公司该板块毛利率-1.51%、-1.51%、-1.51%，同比变动幅度0.00%、0.00%、0.00%。 1.3.整体盈利预测 预计2025-2027年，公司收入17.16亿元、20.47亿元、24.78亿元，同比变动-2.5%、19.3%、21.0%；归母净利润3.35亿元、4.32亿元、5.27亿元，同比增32.9%、29.0%、21.9%。 2.投资评级 预计2025-2027年，公司每股收益为0.54元、0.70元、0.85元，基于公司业务拓展情况，市场地位，整体成长性，以及同业估值，给予2026年23XPE，目标价16.1元，“增持”评级。 3.风险提示 3.1.客户集中度较高风险 公司主营业务包括输变电一、二次设备的研发、生产和销售，电力勘察设计和工程总包等，公司业务主要集中于电力行业，与国家电网建设规划具有高度关联。因下游行业的竞争格局和市场集中度等因素的影响，公司对国家电网及其下属企业的销售收入占比较高，客户集中度较高，公司在短期内仍难以避免上述情形。根据国家电网的规定，公司主要产品由国家电网及其各省级公司独立采购，公司对国家电网单一省级公司及其控制下的企业的 销售收入占比未超过30%，但如果未来国家电网的投资计划、招标情况或经营 状况发生重大不利变化，或者公司因产品的技术性能和质量问题未能 持续满足国家电网的需求，导致公司对国家电网下属企业的销售下降，将会对公司经营业绩造成不利影响。 3.2.应收账款无法收回风险 公司主要客户为国家电网和南方电网等央国企单位，较为普遍地采用 分阶段付款的结算方式，尽管主要客户的资金实力雄厚，货款偿付信誉良好，发生坏账的风险较小，但应收账款余额过大仍会造成公司现金流量不足 和短期偿债压力。未来，如果出现公司应收账款不能按期回收或无法回收的情形，将对公司的业绩造成不利影响。 3.3.存货发生跌价损失风险 公司存货主要包括原材料、库存商品和在产品等。公司主要采取以销定产并适当备货的模式，若市场环境发生重大不利变化，公司将面临存货跌价风险，从而对公司经营业绩造成不利影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦