信贷投放高歌猛进，业绩稳居第一梯队

业绩增速放缓，净利息收入是增长主力。公司2022年实现营收202.4亿元，同比增长13.1%；23Q1实现营收53.1亿元，同比增长9.7%。公司2022年实现归母净利润100.4亿元，同比增长28.2%；23Q1实现归母净利润25.3亿元，同比增长17.5%。息差业务主要拉动营收，非息收入有所放缓。业绩归因来看，资产扩张和拨备反哺支撑业绩增长。 信贷投放高歌猛进，息差表现在预期内。公司22A/23Q1分别实现净利息收入165.2亿元/42.9亿元，分别同比增长14.5%/11.6%。在成渝经济圈建设推动下，净利息收入业务遵循“以量补价”的逻辑实现稳定增长。 22年新增贷款980.5亿元，同比少增74亿元。从结构看，22年全年信贷投放主要由对公拉动，零售拖累信贷增长。23Q1末贷款总额在同比增长29.6%，延续高增态势。22年末净息差为2.04%，较年中下降3bp，息差下行在预期以内。一方面有LPR下调的行业共性因素影响，另一方面有存款定期化趋势导致的存款成本上升影响。但公司政务存款账户稳定，22年末存款成本率仍居2.15%低位，负债端优势维持。23Q1净息差预计仍有下行，但资产负债结构改善都对减缓下行有支撑作用。 非息收入增长放缓。公司2022年实现非息收入37.23亿元，同比增长7.3%。23Q1实现非息收入10.2亿元，同比增长2.6%。非息收入增长放缓主要还是受去年四季度债市波动和理财赎回潮冲击影响。其中，公司22A/23Q1分别实现手续费及佣金收入6.8亿元/1.4亿元，分别同比增长27.2%/同比下降26.2%。公司22A/23Q1分别实现净其他非息收入30.5亿元/8.8亿元，分别同比增长3.7%/9.3%。 资产质量优中更优。23Q1末不良率0.76%，环比下降2bp，资产质量在优异基础上进一步改善，凸现公司以基建为主的贷款结构对资产质量形成坚实保障。而随着经济回暖，23Q1关注率也有明显改善，环比下降5bp至0.41%。23Q1拨备覆盖率为481.17%，环比下降20.4pct，但仍居同业前列，降幅较大预计和拨备计提力度减轻有关。 投资建议：与区域发展同频共振，业绩稳居第一梯队。随着成渝双城经济圈建设加速推进，公司发挥其优异的政银合作能力，持续发力基建、实体和零售等业务，信贷投放空间广阔。资产质量在优异基础上进一步改善，业绩增长有保障。我们对公司未来发展保持乐观，预计公司2023-24年归母净利润同比增长17.0%、18.2%，当前股价对应PB在0.8X、0.68X，给予“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，政策效果不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化。 盈利预测： 1业绩增速放缓，净利息收入是增长主力 营收符合预期，23Q1业绩增速放缓。公司2022年实现营收202.4亿元，同比增长13.1%；23Q1实现营收53.1亿元，同比增长9.7%。公司2022年实现归母净利润100.4亿元，同比增长28.2%；23Q1实现归母净利润25.3亿元，同比增长17.5%。 23Q1末公司年化加权平均收益率为17.84%，同比下降0.48pct。 息差业务主要拉动营收，非息收入有所放缓。业务拆分来看，净利息收入持续贡献营收增长，22A/23Q1分别同比增长14.5%/11.6%。高基数效应下净手续费及佣金收入一季度下滑明显，22A/23Q1分别同比增长27.2%/-26.2%。净其他非息收入在去年四季度受债市冲击增长放缓，但一季度有所回升，22A/23Q1分别同比增长3.7%/9.3%。 图1.营收和归母净利润同比增速 图2.累计业绩同比增速VS.行业平均 图3.单季营收增长情况 资产扩张和拨备反哺支撑业绩增长。业绩归因来看，营收增长主要依靠生息资产规模扩张拉动，而净息差对营收的拖累效应在23Q1明显加强。手续费及佣金净收入在23Q1拖累营收。此外，拨备持续贡献营收，但23Q1拨备反哺利润力度减弱，贡献有所下滑。成本上升仍拖累业绩增长，但一季度拖累程度有所减轻，23Q1成本收入比为23.27%，较年初下降1.12pct。 图4.业绩归因分析 2信贷投放高歌猛进，息差表现在预期内 公司22A/23Q1分别实现净利息收入165.2亿元/42.9亿元，分别同比增长14.5%/11.6%。在成渝经济圈建设推动下，净利息收入业务遵循“以量补价”的逻辑实现稳定增长。 成渝双圈建设催生旺盛信贷需求，对公拉动信贷投放高增。22年末贷款总额同比增长25.2%，从具体投放量来看，22年新增贷款980.5亿元，同比少增74亿元。 从结构看，22年全年信贷投放主要由对公拉动，零售拖累信贷增长。22年对公贷款新增892.6亿元，贡献全年增量的91%，同比多增13.1亿元。其中，基建类贷款全年新增586.5亿元，同比少增9.6亿元，公司掌握优质政务资源，在成渝经济圈建设下带动对公信贷投放高增。22年制造业/房地产业分别新增114.4亿元/74.6亿元，分别同比多增29.2亿元/81.4亿元，同样贡献对公信贷增长。22年零售贷款新增87.8亿元，同比少增87.1亿元，主要是由地产下行导致的按揭贷款需求增长乏力影响。22年按揭贷款/消费贷/经营贷/信用卡分别新增13.4亿元/2.2亿元/41.6亿元/30.7亿元，分别同比少增106.7亿元/同比少增7.3亿元/同比多增25.7亿元/同比多增1.2亿元。23Q1末贷款总额在同比增长29.6%，延续高增态势，单季新增贷款564.9亿元，同比多增258.8亿元，开门红表现理想。其中，对公投放仍是主力，新增545.5亿元，同比多增250.5亿元；零售贷款新增19.5亿元，同比多增8.3亿元。 息差下行在预期以内，负债端优势维持。22年末净息差为2.04%，较年中下降3bp。 资产端，22年末生息资产收益率较年中下降6bp至4.24%。下滑主要受LPR下调的行业共性因素影响，贷款收益率较年中下降9bp至4.93%，其中对公/零售贷款收益率分别较年中下降8bp/14bp至4.95%/4.86%。但公司积极调整资产结构，22年末贷款占生息资产比重较年中上升2.04pct至53.74%，减缓资产端利率下行。 负债端，22年末计息负债成本率较年中下降2bp至2.24%。其中，存款定期化趋势影响下22年末存款成本率较年中上升2bp至2.15%，但受益于政务存款账户稳定，存款低成本优势依然保持。23Q1净息差预计仍有下行，但23Q1贷款占生息资产比重较年初上升2pct以及存款占计息负债比重上升0.92pct，都对减缓净息差下行压力有支撑作用。 图5.规模扩张同比增速 图6.净息差（最新口径）VS.行业平均 3非息收入增长放缓 公司2022年实现非息收入37.23亿元，同比增长7.3%。23Q1实现非息收入10.2亿元，同比增长2.6%。具体而言： 22A中收表现亮眼，23Q1下滑明显。公司22A/23Q1分别实现手续费及佣金收入6.8亿元/1.4亿元，分别同比增长27.2%/同比下降26.2%。2022年全年中收表现较好，虽然去年四季度资本市场波动冲击导致中收单季同比下降19.6%，但多项业务在全年仍保持较好增长。22A理财及资产管理业务/银行卡业务/代理收付及委托/投资银行业务/担保鉴证业务/清算和结算业务收入分别同比增长19.3%/21.5%/-24.2%/-3.1%/95.1%/242.6%。23Q1手续费及佣金收入同比降幅较大既有去年同期高基数影响，也有去年四季度理财赎回潮冲击延续的原因。 债市波动影响下净其他非息增长放缓。公司22A/23Q1分别实现净其他非息收入30.5亿元/8.8亿元，分别同比增长3.7%/9.3%。受债市波动和理财赎回潮冲击，去年全年公允价值变动损益降幅较大，2022年全年同比下降149.1%，主要拖累净其他非息收入增长。23Q1在去年低基数基础上有所回升，投资损益/公允价值变动损益分别同比增长37.1%/210.6%。 图7.非息收入增长情况 4资产质量优中更优 不良率低位下持续改善。22年末不良率0.78%，环比下降3bp，较年初下降20bp，达近七年最优水平，凸现公司以基建为主的贷款结构对资产质量形成坚实保障。 具体来看，22年末对公不良率较年中下降9bp至0.83%，其中制造业/房地产不良率分别较年中下降9bp/30bp至1.09%/2.4%，基建类不良率整体也呈改善趋势。零售不良率则较年中上升5bp至0.58%，主要是地产风险传导导致的按揭不良上升。 23Q1末不良率0.76%，环比下降2bp，资产质量在优异基础上进一步改善。 23Q1潜在资产质量压力减轻。受疫情滞后影响实体偿还能力存在一定压力，22年末关注率环比上升4bp至0.46%，但逾期率较年中下降3bp至0.81%。而随着经济回暖，23Q1关注率已有明显改善，环比下降5bp至0.41%。 23Q1拨备计提力度减轻，但拨备覆盖率仍居高位。22年末拨备覆盖率501.57%，环比提升3.39pct至500%以上高位，风险抵御能力和利润反哺能力强劲。而23Q1拨备覆盖率为481.17%，环比下降20.4pct，但仍居同业前列。降幅较大预计和拨备计提力度减轻有关，23Q1拨贷比为3.67%，较年初下降0.22pct。 图8.不良率VS.行业平均 图9.拨备覆盖率VS.行业平均 5投资建议 与区域发展同频共振，业绩稳居第一梯队。随着成渝双城经济圈建设加速推进，公司发挥其优异的政银合作能力，持续发力基建、实体和零售等业务，信贷投放空间广阔。资产质量在优异基础上进一步改善，业绩增长有保障。我们对公司未来发展保持乐观，预计公司2023-24年归母净利润同比增长17.0%、18.2%，当前股价对应PB在0.8X、0.68X，给予“增持”评级。 6风险提示 经济复苏不及预期，政策效果不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化。